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Bitcoin (BTC) – La Deutsche Bank anticipe une décennie de forte inflation

Un rapport de la Deutsche Bank, intitulé « L’âge des désordres », a fuité. Ce papier de septembre 2020, initialement accessible à prix d’or, prévient qu’il faut s’attendre à beaucoup d’inflation au cours des prochaines années. De très bon augure pour le bitcoin… Voici une traduction des passages intéressants.

The Age of disorder

Résumé introductif

« La fin de la deuxième ère de la mondialisation (1980-2020) a été accélérée par la Covid-19. Il se peut que 2020 marque le début d’une nouvelle ère. […] D’après nous, il y a eu cinq ères distinctes dans les temps modernes et une sixième commence probablement cette année :

  1. La première ère de mondialisation (1860-1914). Une période de forte croissance mondiale, d’augmentation du commerce mondial, de forte croissance démographique, de faible inflation et de prix élevés des actifs.
  2. Les grandes guerres et la dépression (1914-1945). La période la plus turbulente de l’histoire économique moderne ; nous avons assisté à un renversement du commerce mondial. Nous avons vu des pays lutter pour rattacher leur monnaie à l’or. L’inflation a atteint les deux extrêmes dans de nombreux pays.
  3. Bretton Woods et le retour à un système monétaire fondé sur l’or (1945-1971). Cette période s’est caractérisée par une forte croissance économique, une inflation faible et stable après un pic initial juste après la Seconde Guerre mondiale, une baisse importante de la dette [grâce à l’inflation] et la naissance de la société telle que nous la connaissons aujourd’hui, avec l’État-providence offrant un filet de sécurité aux citoyens du monde entier. Les dépenses publiques et les taux d’imposition ont explosé. La croissance démographique mondiale a augmenté et a atteint un pic avec la naissance des baby boomers.
  4. Le début de la monnaie fiduciaire et l’ère de forte inflation des années 1970 (1971-1980). Le système de Bretton Woods, fondé sur l’or et le dollar, a vu la pression s’accroître jusqu’à son effondrement en 1971, qui a vu le monde passer à un système de monnaie fiat. Des turbulences économiques importantes ont suivi, avec une inflation galopante dans le monde entier.
Bretton woods
“Années avec une crise financière (en bleu) depuis 1600″ On note qu’il n’y a eu aucune crise pendant la période du Gold Standard”

[DB oublie de préciser que 1971 fut l’année du choc pétrolier. Les États-Unis ont atteint cette année leur pic de pétrole conventionnel. DB ne parle d’ailleurs jamais de la raréfaction du pétrole dans son rapport. Cette information au combien précieuse pour comprendre la dynamique du monde est réservée au très, très bons clients. Et les lecteurs de cointribune]

  1. La deuxième ère de la mondialisation (1980-2020 ?). La Chine a réintégré l’économie mondiale, le commerce mondial a explosé. Volcker a mené l’assaut des banques centrales mondiales contre l’inflation, mais la mondialisation et la main-d’œuvre bon marché ont fait le gros du travail pour maintenir l’inflation à un faible niveau. Les prix des actifs sont passés des moins chers de l’histoire aux plus chers, et les taux d’intérêt de plus en plus bas ainsi que les systèmes financiers déréglementés ont entraîné une augmentation considérable de la dette.
  2. L’ère du désordre (2020?- ????). Cette ère sera probablement marquée par le dépassement des États-Unis par la Chine en tant que première économie mondiale. La dette continuera d’exploser, les politiques de type MMT/hélicoptère se révélant irrésistibles. […]. »

« L’ère de la mondialisation à laquelle nous disons probablement adieu a connu la meilleure croissance combinée des prix des actifs de toute l’histoire, avec des rendements d’actions et d’obligations très élevés dans tous les domaines. L’ère du désordre menace les valorisations mondiales élevées actuelles, notamment en termes réels. Nous pensons que cette nouvelle ère sera marquée par au moins huit thèmes :

  1. La détérioration des relations entre les États-Unis et la Chine et la démondialisation
  2. Une décennie décisive pour l’Europe
  3. Un endettement encore plus élevé et la généralisation de la MMT/monnaie hélicoptère
  4. Inflation ou déflation ? Quoi qu’il arrive, il est peu probable qu’elle se calibre aussi facilement que nous l’avons vu au cours des dernières décennies.
  5. Les inégalités s’aggravent avant qu’un contrecoup et un renversement ne se produisent en raisons des Millennials et les jeunes électeurs qui commencent bientôt à avoir le nombre nécessaire pour gagner des élections (2030)
  6. Le débat sur le climat va prendre de l’ampleur, avec de plus en plus d’électeurs sympathisants, créant ainsi un désordre dans l’ordre mondial actuel.
  7. Nous sommes au milieu d’une révolution technologique, avec des valorisations boursières étonnantes qui reflètent les attentes d’une sérieuse perturbation du statu quo. Révolution ou bulle ?

Bien que certains de ces thèmes existent depuis un certain temps, ce n’est que récemment qu’ils ont commencé à se nourrir les uns des autres pour accélérer la fin de la deuxième ère de mondialisation. »

Sur la Chine

« Alors que l’ère du désordre commence, nous pensons que l’un des principaux problèmes sera la tension politique entre les États-Unis et la Chine. […] La Chine cherche à restaurer la position qu’elle a occupée pendant une grande partie de l’histoire en tant que puissance économique mondiale. […] Au début des années 1960, la part de la Chine dans l’économie mondiale a atteint un niveau historiquement bas de 4 %. Elle est aujourd’hui revenue à 16 %. »

« D’un côté, il y aura la Chine et ses alliés, et de l’autre, les États-Unis et leurs alliés. Nous nous attendons à ce qu’aucun camp ne ” gagne “. Taïwan pourrait bien être un point de friction politique. L’ASEAN sera attirée dans l’orbite de la Chine par le simple poids de la dépendance économique. Le Japon, la Corée du Sud et l’Australie seront probablement dans le camp des États-Unis. Parallèlement, alors que l’autosuffisance énergétique des États-Unis les rend de plus en plus indifférents au Moyen-Orient, la Chine, l’UE, la Russie et la Turquie se disputeront l’influence dans la région, ainsi qu’en Afrique. L’Europe et le reste du monde ne peuvent rester neutres. L’UE sera probablement de plus en plus encouragée à se ranger du côté des États-Unis dans sa stratégie d’endiguement de la Chine et dans la bataille technologique. »

« La Chine se rapproche du statut de première économie mondiale. […] La Chine pourrait devenir la plus grande économie du monde vers la fin de cette décennie. […] Alors que l’écart économique entre les États-Unis et la Chine se réduit, beaucoup s’inquiètent du “piège de Thucydide”. Il s’agit du fait qu’à 16 reprises au cours des 500 dernières années, une puissance montante a défié la puissance dominante, et à 12 reprises, cela s’est terminé par une guerre. Si un conflit militaire semble aujourd’hui hautement improbable, une bataille économique risque de s’ensuivre, les conditions commerciales mondiales favorables de l’ère de la mondialisation risquant d’être reléguées aux livres d’histoire. “

Part du PIB global à travers l'histoire / PIB réel, en milliers de milliards
“Part du PIB global à travers l’histoire” / “PIB réel, en milliers de milliards”

« La Chine est la deuxième plus grande économie mondiale en termes de dollars, avec 14,3 milliards de dollars en 2019, et la plus grande en termes de parité de pouvoir d’achat. C’est la plus grande économie commerciale du monde, exportant l’année dernière autant (2500 milliards $) que la France, l’Allemagne et l’Italie réunies. Elle affiche également le plus important excédent commercial, qui, avec 430 milliards de dollars l’an dernier, est 1,5 fois supérieur à celui de l’ensemble de la zone euro. Depuis son adhésion à l’OMC, la part de la Chine dans les exportations mondiales a quadruplé pour atteindre 13 %. »

« Quel que soit le président au pouvoir, nous aurons avec la Chine une guerre froide du même genre que celle avec l’Union soviétique. La guerre commerciale s’intensifiera avec plus de droits de douane, de sanctions, de contrôles des capitaux, de blocages des transferts de technologie, de luttes sur les normes technologiques, d’une course aux armements, de saisies d’actifs et de débauchage d’alliés. »

« Les deux parties prendront probablement des mesures pour garantir leur propre accès, et bloquer celui de l’autre, aux produits de base et aux matières premières vitales (la Chine a une emprise particulière sur les terres rares). Cela dit, les deux parties trouveront probablement un accès aux ressources dont elles ont besoin. »

Sur la dette, l’inflation et l’Europe

« L’un des principaux problèmes auxquels l’Europe est confrontée est que nombre de ses pays sont trop endettés, ce qui nous amène directement à notre troisième thème de l’ère du désordre. Loin d’être un problème limité à la périphérie européenne, la dette est un problème mondial […]. Les banques centrales joueront un rôle encore plus important dans les années à venir. […] Les périodes d’endettement élevé entraînent une plus grande intensité des chocs et des crises financières. Cette tendance sera amplifiée par la crise de Covid-19. Nous verrons probablement plus de crises, plus de désordre et encore plus d’impression monétaire dans les années à venir. »

« L’ampleur de la réduction de la dette mondiale dépend fortement du quatrième thème de l’ère du désordre : l’inflation. À ce sujet, la DB est encore divisée sur la question de savoir si les crises de la dette et du Covid-19 seront inflationnistes ou désinflationnistes. Bien que notre équipe mise plutôt sur un scénario d’inflation, cela dépendra des décisions politiques qui seront prises. Si nous passons à un monde de type MMT/hélicoptère_monnaie, avec beaucoup de dépenses publiques, nous aurons une forte hausse de l’inflation. Nous pensons que la Covid-19 a déjà forcé les décideurs mondiaux à franchir le Rubicon en ce qui concerne la politique budgétaire expansionniste… Toutefois, si nous nous trompons et que les gouvernements donnent la priorité à l’assainissement de leurs finances, alors, même si les banques centrales continuent à imprimer, nous risquons de nous retrouver avec une inflation durablement faible. Quelle que soit la décision prise, il semble que la capacité des décideurs à calibrer parfaitement l’inflation vers l’objectif dans un monde post-Covid sera incroyablement difficile […]. »

[À voir les chiffres d’inflation déments (4.2 % par an aux États-Unis et bientôt 3 % en Europe), il semblerait que DB ait vu juste]

« Le problème du niveau élevé de la dette publique en Europe n’a pas disparu. Avant l’arrivée de la pandémie, le ratio dette/PIB de l’Italie était plus de deux fois supérieur à celui de l’Allemagne, à 135 % du PIB, et il devrait encore augmenter. Et même si l’Italie parvient toujours à se financer et que les spreads ont considérablement diminué depuis les sommets atteints pendant la crise de la dette souveraine, ils restent élevés par rapport aux niveaux d’avant la crise financière. »

World debt to gdp
“Dette mondiale (% du PIB)”

Sur le fossé intergénérationnel

« Actuellement, la part des plus de 65 ans dans la zone euro s’élève à 21 %, contre 16 % en 1999, lors du lancement de la monnaie unique. Mais d’ici 2030, les prévisions de l’ONU prévoient que cette part passera à 25 %, avant d’atteindre 29 % en 2040. Pour donner un ordre d’idée, 29 % en 2040, c’est plus que le Japon actuellement. »

« Le fossé intergénérationnel est une question qui s’impose rapidement comme une force politique. Il s’agit de notre sixième thème de l’ère du désordre. […] L’hypothèse générale est que le fossé entre jeunes et vieux va s’aggraver […]. La génération des millenials (née au début des années 1980), ainsi que la génération Z et les votants plus jeunes, sont fermement établies comme des générations “démunies”. […] Si la vie ne devient pas plus favorable économiquement pour les Millennials (beaucoup trouvent les prix des maisons de plus en plus hors de portée), cela pourrait commencer à changer les résultats des élections et donc les politiques. […] Un tel changement dans l’équilibre des pouvoirs pourrait se traduire par des impôts plus élevés sur les héritages, une baisse des pensions de retraite, plus d’impôts sur le patrimoine, ainsi qu’une augmentation des impôts sur le revenu et des politiques plus redistributives en général. La “nouvelle” génération pourrait également être plus tolérante à l’égard de l’inflation, dans la mesure où elle érodera le fardeau de la dette dont elle hérite et fera peser la douleur sur les détenteurs d’obligations (assurance vie). »

Sur la dette et la planche à billets

« Tout indique que la combinaison de niveaux d’endettement toujours plus élevés et le système de monnaie fiat est un cocktail qui favorise les chocs et les crises financières. Dans un tel environnement d’endettement élevé et d’impression monétaire encore plus importante, il est clair pour nous que le désordre et le chaos des marchés financiers seront une caractéristique régulière du paysage macroéconomique. Il est vrai que nous pouvons nous endetter davantage, mais une société à fort endettement est toujours susceptible d’être plus sujette aux chocs. »

« À notre avis, Covid-19 a probablement ouvert une boîte de Pandore en termes de dépenses publiques. Nous avons constaté qu’il est possible de voir les déficits exploser sans que les taux n’augmentent, et nous pensons donc que les gouvernements continueront à dépenser et que les banques centrales faciliteront de plus en plus cette évolution a vec un QE quasi continu au cours des années à venir. »

« Ce que nous décrivons ci-dessus est une évolution vers le MMT et/ou la monnaie hélicoptère. Pour l’instant, nous sommes certainement dans un monde de MMT/argent hélicoptère immédiat, où les politiques monétaires et fiscales sont combinées pour atténuer l’impact de la pandémie. Là où les économistes et les stratèges sont divisés, c’est sur la question de savoir si cette situation va devenir une caractéristique permanente de notre paysage. Nous pensons que ce sera le cas et que la reconstruction de l’économie après la pandémie sera l’excuse parfaite pour dépenser. »

« Compte tenu des niveaux élevés d’endettement, nous pensons que nous continuerons à être sujets à des crises financières – et ce n’est pas une coïncidence si nous avons connu deux crises uniques en un peu plus de dix ans. »

« Les avis sont partagés quant à savoir si le monde développé connaîtra des niveaux élevés d’inflation ou de désinflation dans un avenir proche. […] Nous le disons d’emblée – notre équipe se situe dans le camp de l’inflation. »

« Le graphique suivant montre la croissance de la masse monétaire américaine et du PIB nominal au cours des deux derniers siècles. Nous sommes actuellement à environ 25 % par an de la masse monétaire, le niveau le plus élevé depuis WWII. Il y a une corrélation décente à travers l’histoire entre la variation annuelle de la masse monétaire et la croissance du PIB nominal. Comme le montre le graphique, c’est seulement la dixième fois que la croissance annuelle de la masse monétaire dépasse 20 % aux États-Unis. À toutes les occasions précédentes, le PIB nominal a rapidement atteint une croissance à deux chiffres, principalement grâce à l’inflation. »

nominal gdp vs money supply USA

« La relation entre la masse monétaire et la croissance du PIB s’est affaiblie au cours des dernières décennies, comme le montre le graphique ci-dessus, mais la corrélation générale est restée. La croissance de la masse monétaire a été en moyenne de 6 % de 1831 à 2019, une période où la croissance du PIB nominal a également été en moyenne de 6 %. Les deux ont donc été dans la même fourchette. L’augmentation actuelle de 25 % par an est hors norme par rapport à l’histoire de l’après-guerre et dépasse tout ce qui a été observé, même dans les années 1970. »

« Nous pensons que l’inflation dominera au cours de la décennie à venir. »

Sur la performance des actifs à long terme

« En termes réels (corrigé de l’inflation), au cours des 100 dernières années, les matières premières ont généralement enregistré des rendements négatifs. Seuls l’or (+2,0 % par an) et le cuivre (+0,5 % par an) ont enregistré des rendements réels positifs. L’indice global des matières premières affiche -1,1 % par an. Si les rendements réels des logements ont été positifs (+1,1 % par an) mais décevants par rapport aux actions (+7,7 % par an), aux bons du Trésor à 10 ans (+2,7 % par an) et aux obligations d’entreprise (+3,8 % par an). L’or est toutefois l’actif le plus performant de notre échantillon sur les 5 dernières années. Cela dit, l’histoire suggère que cette stratégie a peu de chances de produire des résultats supérieurs à ceux des actions sur le long terme. »

[DB ne le mentionne pas, mais c’est bien entendu le bitcoin qui affiche la meilleure performance depuis 5 ans et même 10 ans…]

« Depuis l’introduction de l’euro (1999), il ne fait aucun doute que les rendements réels des actions en Europe ont été relativement décevants. Par rapport aux États-Unis et au Royaume-Uni (+4,4 % et +2,3 % par an en termes réels), seules l’Autriche, la France et l’Allemagne ont fait mieux que le Royaume-Uni alors qu’aucun pays de la zone euro n’a dépassé les États-Unis. L’Espagne (-1,2%/an), le Portugal (-0,5%/an) et l’Italie (-0,4% /an) n’ont pas réussi à fournir des rendements réels positifs depuis l’introduction de la monnaie unique il y a plus de 20 ans – des statistiques inquiétantes pour les partisans de l’euro. »

Ce rapport n’a pas donné l’explication la plus importante aux “désordres” à venir : nous avons franchi le pic pétrolier en 2018. Créer beaucoup d’argent ne provoquerait pas d’inflation si nous étions dans un contexte d’énergie et de matières premières abondantes. Cela grossirait tout simplement la classe moyenne. Ceux qui pensent pouvoir créer de la croissance en imprimant des billets n’arriveront qu’à déprécier la monnaie fiat de plus en plus vite.

Par ailleurs, la dette est un problème. Et comme disait Keynes :

Via un processus d’inflation continue, les gouvernements peuvent confisquer, secrètement et sans être vu, une part importante des richesses de ses citoyens. Et alors que ce processus appauvrit les masses, il enrichit de surcroit quelques-uns.

Le bitcoin, la monnaie anti-inflationniste par excellence, a une belle décennie devant lui… Un résumé digeste du papier ICI.

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( Rédacteur )

Journaliste / Bitcoin, géopolitique, économie, énergie, climat

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