A recuperação do Bitcoin ainda não basta para as empresas de mineração

A alta do bitcoin não resolve a equação econômica da mineração. Na Riot Platforms, o aumento dos preços cobre a conta de energia, sem absorver todas as despesas nem a depreciação. Essa discrepância traz o debate para uma questão mais exigente: a partir de qual preço uma empresa de mineração realmente se torna lucrativa? A análise distingue três limites, do custo energético ao resultado contábil.

Três limites de lucratividade, uma mesma constatação

O custo da mineração de um bitcoin não pode mais ser resumido a um número único. É preciso distinguir várias camadas de lucratividade, conforme se analisa apenas a eletricidade, as despesas operacionais ou o resultado contábil. Aplicado à Riot Platforms, esse raciocínio conduz a uma leitura mais sutil do salto do bitcoin: ao preço de 67.200 dólares, o grupo cobre um primeiro patamar, mas permanece no negativo nos seguintes.

O modelo da empresa de mineração é detalhado a partir das condições de rede atuais e de dados das publicações da Riot. Assim, considera-se uma dificuldade do Bitcoin de 145.042.165.424.850, uma recompensa por bloco de 3,125 BTC, uma eficiência ASIC moderna de cerca de 17 a 19 J/TH e um preço industrial de energia no Texas próximo de 0,0667 dólar por kWh. As taxas de transação não estão incluídas, mas giram em torno de 0,02 BTC por bloco.

• No preço atual, a Riot “alcança o primeiro limite de lucratividade, mas não consegue atingir os dois seguintes”. Essa fórmula resume toda a demonstração : a empresa ultrapassa o limite elétrico, sem alcançar o operacional nem o contábil ;

• O limite de lucratividade elétrica é 64.635 dólares por BTC. A 67.200 dólares, isso deixa uma margem de energia de 2.565 dólares por bitcoin minerado ;

• Quando se adicionam os custos operacionais fora a eletricidade, estimados em 9.809 dólares por BTC a partir de documentos da Riot, a margem operacional cai para -7.243 dólares ;

• Com a camada de depreciação, estimada em 39.687 dólares por BTC, o resultado contábil cai para -46.930 dólares: “o custo de produção de um bitcoin não se resume a um único número” ;

• O modelo também exibe suas métricas intermediárias: 622,95 sextilhões de hashes por bloco, 199,34 sextilhões de hashes por BTC e 969,04 MWh de energia por bitcoin produzido.

Os cenários de preço desenham uma outra leitura do setor

A segunda parte da análise testa a sensibilidade do modelo a vários níveis de preço. No cenário de baixa a 49.000 dólares, a Riot permanece negativa em toda a linha, com uma margem energética de -15.635 dólares, uma margem operacional de -25.443 dólares e um lucro contábil de -65.130 dólares por BTC.

No cenário de recuperação a 80.000 dólares, o grupo ultrapassa o limite operacional com uma margem de 5.557 dólares por BTC, enquanto a linha contábil permanece negativa em -34.130 dólares. Assim, “as empresas de mineração podem mostrar lucratividade positiva apenas no custo de energia, apesar de publicar resultados operacionais ou contábeis degradados”.

Considerando um aumento do hashrate da Riot de 38,5 EH/s para 45 EH/s até 31 de março de 2026, seguido de estabilização nesse nível, os analistas estimam uma produção cumulativa de 15.000 BTC em todos os cenários. A 67.200 dólares, a margem energética acumulada volta a ser positiva com 39.286.667 dólares, mas a margem operacional permanece negativa em -110.925.420 dólares e o lucro contábil em -718.705.391 dólares.

A 80.000 dólares, a margem operacional acumulada torna-se positiva em 85.099.338 dólares, enquanto o lucro contábil permanece negativo em -522.680.632 dólares. A reversão completa só aparece no cenário a 126.000 dólares, com um lucro contábil acumulado de 181.783.343 dólares.

Nesse estágio, o preço do bitcoin não é suficiente por si só para restaurar o equilíbrio das empresas de mineração. O caso da Riot mostra que, entre custo energético, despesas operacionais e depreciação, a lucratividade permanece frágil. A recuperação do mercado melhora a situação, sem resolver ainda todas as falhas do setor.