Bitcoin : 490 milhões apostados em um crash para 40.000 dólares, devemos nos alarmar?

O mercado de opções de Bitcoin mostra um sinal claro: o put a 40.000 $ tornou-se a segunda maior aposta antes do vencimento em 27 de fevereiro, com cerca de 490 milhões de dólares nominais. Em outras palavras, parte dos traders paga caro por um seguro “catástrofe”. Isso é uma profecia? Nem necessariamente. É frequentemente um reflexo de hedge quando o mercado acaba de ser abalado. O bitcoin está hoje em torno de 66.000–68.000 $, após uma queda marcante desde os picos de outubro. Nesse cenário, as opções se parecem menos com um voto sobre o futuro e mais com um cinto de segurança apertado no último momento.

Um put gigante em bitcoin não é uma previsão, é um seguro

Quando uma opção de venda cresce tanto, é preciso primeiro olhar quem a compra. Fundos podem proteger uma carteira spot, mineradores podem garantir seu caixa, e desks podem estruturar estratégias mais complexas. O número de 490 milhões impressiona, mas fala acima de tudo de demanda por proteção, não de uma certeza de que bitcoin irá a 40.000 $.

Outro ponto que frequentemente engana é a confusão entre “nominal” e “risco real”. Nominal é uma forma de medir o tamanho de um strike, não a perda máxima. Uma opção pode ser comprada para se proteger de um cenário extremo… que nunca se realiza. E é justamente o objetivo de um seguro: ficar feliz por tê-lo, e ainda mais feliz por não precisar usá-lo.

Finalmente, 40.000 $ para bitcoin é um nível psicológico. Conta um medo simples de entender e portanto fácil de negociar. Em períodos de queda, os mercados gostam de números redondos. Eles servem de referência, às vezes de armadilhas, frequentemente de manchetes.

O “max pain” e o vencimento: a mecânica que cria ruído

Também se fala de outro ímã: em torno de 75.000 $, haveria cerca de 566 milhões de dólares posicionados, um nível frequentemente descrito como o “max pain”. Essa ideia é intuitiva: é a área onde o máximo de opções expiraria sem valor, o que “dói” para compradores de opções e favorece os vendedores.

É preciso ter cuidado com essa noção. O “max pain” não é uma lei da física. É uma leitura do open interest, útil para entender onde os interesses se concentram, mas insuficiente para explicar um movimento de preço por si só. O spot pode ignorá-lo completamente se uma notícia, um fluxo macro ou uma liquidação de alavancagem chegar no momento errado.

O que importa principalmente é a aproximação do vencimento. Quanto mais perto, mais os ajustes de hedge podem acelerar os movimentos, às vezes em sentido contra-intuitivo. Um bitcoin em queda pode provocar hedges que acentuam a queda. Um mercado em recuperação pode forçar recompras rápidas. Na tela, parece uma decisão “emocional”. Nos bastidores, é frequentemente encanamento.

O rácio put/call diz: “a gente se protege”, não “a gente capitula”

Apesar do put a 40.000 $ em bitcoin, o mercado geral de opções ainda é majoritariamente orientado para calls, com mais contratos de compra do que de venda e um rácio put/call em torno de 0,72. Esse é o detalhe que muitos esquecem: os traders não estão apostando apenas na queda, eles tentam manter uma exposição ao rebote enquanto se protegem.

Essa mistura é lógica após uma grande correção. De um lado, há investidores que se recusam a perder uma reversão. Do outro, há atores que aprenderam da pior forma que bitcoin pode deslizar mais longe do que o previsto. Os dois coexistem no livro de opções, e isso produz um mapa de risco, não uma direção única.

Devemos nos alarmar? Melhor vigiar. Um grande put mostra que o mercado precifica mais o cenário extremo do que antes, especialmente em um contexto onde alguns analistas retomam a ideia de um “crypto winter” e níveis muito mais baixos. Mas alarme não significa pânico. A boa leitura é: o medo está mais caro, então a incerteza subiu um nível e o sentimento alcança um nível crítico.