BlackRock enquadra Ethereum como infraestrutura de tokenização, mas rollups confundem o retorno do ETH

A Perspectiva Temática 2026 da BlackRock posiciona Ethereum como infraestrutura financeira central em vez de um ativo especulativo. O relatório enquadra a rede como uma possível “via com pedágio” para ativos tokenizados — capturando valor por meio de emissão, liquidação e taxas de transação conforme ativos do mundo real se movem na cadeia. Para investidores, a questão central é se o crescimento da atividade de tokenização pode se traduzir em uma demanda econômica durável para ETH.

Ethereum lidera participação em ativos tokenizados, mas BlackRock desloca o foco para a liquidação econômica

Segundo a BlackRock, mais de 65% dos ativos tokenizados atualmente residem em Ethereum. Isso faz da rede a principal camada base para tokenização hoje. No entanto, o relatório evita traçar uma ligação direta entre essa participação e o desempenho do preço do ETH. 

Ao invés disso, enfatiza onde a atividade econômica é finalmente liquidada e quais redes capturam taxas conforme dinheiro tokenizado e valores mobiliários circulam pelas blockchains.

Dados de stablecoin são essenciais para essa análise. A BlackRock observa que os volumes de transação em seus materiais são ajustados para remover “atividade inorgânica”, como transferências por bots. A empresa referencia dados da Coin Metrics e Allium apresentados pelo dashboard Visa Onchain Analytics. 

Essa abordagem de filtragem destaca uma limitação chave das métricas brutas onchain: volumes de transferência de manchete podem superestimar significativamente o uso econômico real, especialmente quando investidores tentam inferir throughput ou geração de taxas.

A participação atual de mercado do Ethereum deve ser vista como uma fotografia instantânea, não como um resultado permanente. Dados do final de janeiro mostram variações significativas dependendo do momento e da metodologia. A visão de diretório da RWA.xyz lista Ethereum com uma participação de 59,84% dos ativos do mundo real tokenizados, representando aproximadamente US$ 12,8 bilhões em valor em 22 de janeiro. 

Uma visão separada de redes da mesma plataforma mostra Ethereum também liderando por valor, com aproximadamente US$ 13,43 bilhões excluindo stablecoins, com base em dados carimbados de 21 de janeiro.

A diferença entre esses números e a estimativa do início de janeiro da BlackRock reforça o quão rapidamente os dados de tokenização podem mudar. A emissão está se expandindo em múltiplas cadeias, enquanto janelas de reporte e classificações de ativos mudam de semana para semana. 

Crescimento da tokenização não garante taxas do ETH à medida que rollups ganham destaque

Para os detentores de ETH, adesão institucional sozinha não é o fator decisivo. O que importa é se a atividade de tokenização se liquida de maneiras que geram demanda por ETH via taxas ou garantias.

A tese da BlackRock favorece Ethereum como a camada de liquidação base para ativos tokenizados. Esse papel, entretanto, torna-se mais complexo à medida que a execução cada vez mais se move fora da cadeia principal. Rollups já garantem grandes reservas de valor enquanto lidam com a maior parte da atividade do usuário. 

Segundo L2BEAT, Arbitrum One garante aproximadamente US$ 17,52 bilhões, e Base cerca de US$ 12,94 bilhões. Enquanto isso, OP Mainnet detém cerca de US$ 2,33 bilhões, com todos os três classificados como rollups de Estágio 1.

Essa estrutura centrada em rollups complica a analogia da “via com pedágio” de várias maneiras:

• Ethereum pode permanecer a camada final de liquidação e segurança mesmo que usuários raramente transacionem no L1.
• Ativos de pagamento de taxas variam por rollup, afetando quanto valor retorna ao ETH.
• Custos de execução cada vez mais acumulados nas L2s, mudando onde a atividade do dia a dia aparece.
• A segurança é herdada de Ethereum, mas a captura de receita não é garantida.
• O crescimento do TVL em rollups não se traduz automaticamente em maior receita de taxas no L1.

Dinheiro tokenizado é um potencial motor de volume futuro de transações. O relatório de stablecoins do Citi projeta emissão alcançando US$ 1,9 trilhão até 2030 no cenário base e US$ 4,0 trilhões no cenário otimista. Assumindo uma velocidade de 50x, o Citi estima atividade anual de transação entre US$ 100 trilhões e US$ 200 trilhões. Nessa escala, mesmo pequenas mudanças na participação de liquidação entre redes podem ter implicações econômicas significativas.

BlackRock e Visa lançam dúvidas sobre métricas brutas de transferência de stablecoins

À medida que os volumes crescem, a medição torna-se cada vez mais importante. A Visa argumentou que os dados de transferência de stablecoin contêm um “ruído” substancial. 

Em um exemplo, a Visa descobriu que o volume reportado de transferência de stablecoin em 30 dias caiu de US$ 3,9 trilhões para US$ 817,5 bilhões após exclusão de atividade inorgânica. A dependência da BlackRock em métodos similares de filtragem reforça seu foco no uso economicamente significativo em vez das métricas de fluxo de manchete.

Se o modelo de “via com pedágio” depende da liquidação, então a demanda orgânica que não pode ser facilmente replicada em outro lugar torna-se a variável chave. O design multi-cadeia do produto enfraquece qualquer conexão simples entre crescimento da tokenização e demanda por ETH. 

Tokenização Multi-Cadeia remodela papel do Ethereum como camada de liquidação

O fundo tokenizado da BlackRock, BUIDL, já opera em sete blockchains, com interoperabilidade entre cadeias fornecida pelo Wormhole. Essa arquitetura permite que outras cadeias funcionem como camadas de distribuição e execução, mesmo que o Ethereum mantenha uma vantagem em credibilidade de liquidação ou valor de emissão.

Diversas dinâmicas agora moldam como investidores interpretam dados de tokenização:

• Emissão de ativos se espalhando por múltiplos L1s e rollups.
• Métricas de stablecoins cada vez mais ajustadas para remover atividade de bots.
• Rollups alterando onde as taxas são pagas em relação a onde a segurança reside.
• Produtos institucionais reduzindo a dependência de qualquer plataforma única.
• Localização da liquidação tornando-se mais importante que o volume bruto de transações.

Também surgiram questões sobre se a tokenização institucional vai convergir para um único ledger. Durante a semana de Davos, essa ideia circulou online após comentários atribuídos ao CEO da BlackRock, Larry Fink. Contudo, materiais do Fórum Econômico Mundial divulgados neste mês enfatizam benefícios da tokenização, como propriedade fracionada e liquidação mais rápida, sem endossar a visão de que todos os ativos irão se liquidar em uma única blockchain.

A questão não resolvida do Ethereum é se a neutralidade e descentralização podem ser mantidas conforme a tokenização regulada escala. Alegações de transparência dependem da resistência a mudanças unilaterais e da finalização da liquidação, da qual camadas subsequentes dependem. 

Dados atuais mostram rollups expandindo sob o guarda-chuva de segurança do Ethereum. Ao mesmo tempo, o lançamento multi-cadeia do BUIDL sugere que grandes emissores estão ativamente se protegendo contra a dependência de uma plataforma única.

A formulação da BlackRock da “via com pedágio” estabeleceu uma referência clara de participação de mercado acima de 65% no início deste ano. No entanto, no final de janeiro, os painéis da RWA e os novos lançamentos de produtos sugeriam que o debate de curto prazo gira menos em torno da dominância. Ao contrário, trata-se mais de caminhos de liquidação, captura de taxas e como o uso orgânico é medido no ecossistema de ativos tokenizados.