CryptoQuant alerta para riscos na estrutura da Strategy

A estratégia de acumulação institucional de bitcoin, há muito apresentada como o motor do mercado cripto, enfrenta hoje seus primeiros limites estruturais diante da realidade das obrigações financeiras correntes. Em um mercado cada vez mais exigente, a gestão do caixa das grandes empresas listadas torna-se um indicador tão importante quanto a quantidade de criptomoedas detidas. É neste ambiente particularmente tenso que a CryptoQuant, uma empresa de análise on-chain, aconselhou publicamente a Strategy a parar suas compras de bitcoin. Este alerta revela um desequilíbrio crítico entre o colapso das reservas de liquidez em dólares da empresa e a explosão de suas obrigações de pagamento de dividendos.

Um caixa sob pressão diante da explosão das obrigações financeiras

O relatório publicado por Julio Moreno, diretor de pesquisa da CryptoQuant, destaca uma rápida deterioração dos indicadores de liquidez da Strategy, enquanto o STRC atrai apostas baixistas. A empresa apresenta uma situação contábil marcada por vários dados essenciais :

• Uma queda das reservas de caixa : as reservas de tesouraria em dólares da empresa diminuíram 38 % desde o início do ano ;
• A recompra de obrigações : essa queda explica-se pela recompra de 1,5 bilhões de dólares de suas obrigações seniores conversíveis a 0 %, com vencimento em 2029 ;
• Uma explosão dos dividendos : para financiar suas aquisições de bitcoin, a emissão massiva de ações preferenciais STRC fez com que as obrigações anuais de dividendos passassem de 300 milhões de dólares para quase 1,2 bilhões de dólares ;
• O colapso da cobertura : a cobertura dos dividendos da ação preferencial STRC pelo caixa disponível despencou, passando de mais de sete anos para apenas 14 meses.

Julio Moreno estima que para levar a cobertura a 24 meses ao ritmo atual dos compromissos, a empresa precisaria de cerca de 2,8 bilhões de dólares em reservas de caixa, quase o dobro do seu nível atual. O especialista enfatiza que é extremamente improvável que tal suspensão dos dividendos acumulados ocorra, pois isso destruiria a credibilidade da empresa, e assegura “que uma reserva de liquidez maior é o sinal mais direto de que o mercado precisa para recuperar a confiança no STRC”. Esse desequilíbrio gera um efeito que agora alarma os mercados financeiros tradicionais.

A armadilha das perdas latentes e a crise de confiança dos mercados

Além dos fluxos de caixa, a valorização dos ativos da Strategy sofre fortemente a correção do mercado, provocando uma crise de confiança dos investidores. A ação preferencial STRC perdeu até 82,50 dólares, isto é, um desconto sem precedentes de 17,5% sobre seu valor nominal de 100 dólares. 

Suas compras recentes pesarão ainda mais nas finanças da empresa, que registra uma perda latente global de cerca de 10,6 bilhões de dólares em seus bitcoins. Todos os tokens comprados nos anos 2024, 2025 e 2026 estão hoje abaixo do preço de compra. Julio Moreno alerta para esta situação, contra a opção de venda de ativos para recompor o caixa. “Qualquer venda forçada de Bitcoin nos preços atuais cristalizaria essas perdas em grande escala e destruiria valor para os acionistas”, explica.

Esta situação abala a imagem da empresa em Wall Street, onde o modelo econômico da Strategy é cada vez mais visto como arriscado pelos investidores tradicionais. A dependência absoluta da primeira cripto gera uma volatilidade mal suportada pelo mercado de títulos, especialmente quando as liquidez se tornam escassas. O desconto no título STRC reflete o crescente ceticismo quanto à capacidade da empresa de manter seu ritmo agressivo de aquisições. Sem estabilização rápida dos preços ou injeção de novas liquidez, a estrutura financeira da empresa poderá ser seriamente testada, forçando a administração a reajustar suas prioridades operacionais para tranquilizar seus credores.

As recomendações estratégicas da CryptoQuant para o futuro

Para corrigir o rumo, o diretor de pesquisa da CryptoQuant deu vários conselhos diretos aos dirigentes da empresa. A firma aconselha em primeiro lugar a suspender temporariamente as compras de bitcoin até a recuperação das reservas em dólares e da cobertura dos dividendos. 

Além disso, a CryptoQuant incentiva a passar de compras oportunistas ditadas apenas pela disponibilidade de capital para uma abordagem sistemática guiada por modelos matemáticos, notando inclusive com humor que “Strategy comprar sempre no topo local virou um verdadeiro meme no mercado”. Ele diz a esse respeito que “comprar assim que o capital está disponível não é uma estratégia, é uma receita para acumular nas altas dos ciclos”. Por fim, o relatório recomenda o estabelecimento de um quadro rigoroso para vender porções de bitcoin nos próximos mercados altistas para concretizar ganhos, reduzir o efeito alavancagem e recompor reservas líquidas para períodos de correção.

A análise desta situação requer uma abordagem nuançada das perspectivas da firma de Michael Saylor, que ainda dispõe de alavancas financeiras sem precisar liquidar suas criptos. De fato, a empresa já possui duas alavancas para tranquilizar os mercados quanto à sua solvência: aumentar o rendimento atual de seus dividendos (11,5%) ou emitir novas ações ordinárias MSTR.

No entanto, “o retorno a 100 dólares não é simples”, lembra Moreno. Essa observação ecoa os avisos dos analistas do JPMorgan que, após uma venda simbólica de 32 bitcoins pela empresa destinada a tranquilizar os acionistas preferenciais, já haviam destacado que a Strategy deveria imperativamente recompor suas reservas em dólares para restaurar a confiança. O futuro da empresa dependerá de sua capacidade de conciliar seu compromisso ideológico com o bitcoin com uma gestão rigorosa de suas obrigações contábeis tradicionais.