JPMorgan expõe as fragilidades do ecossistema Ethereum

Apesar das atualizações consecutivas do Ethereum, a dúvida persiste sobre sua capacidade de gerar uma atividade duradoura. Em um relatório publicado nesta quarta-feira, os analistas do JPMorgan questionam os efeitos reais da atualização Fusaka, que, no entanto, provocou um surto imediato na rede. Por trás dos ganhos técnicos, a questão da viabilidade econômica permanece inteira. A blockchain cofundada por Vitalik Buterin enfrenta limitações que nem mesmo seus avanços recentes parecem poder corrigir.

Um surto técnico que dificilmente convence

A atualização Fusaka, lançada na rede Ethereum em 3 de dezembro, permitiu aumentar a capacidade máxima de dados por bloco, de 15 para 21 blobs.

Essa evolução teve um efeito quase imediato nas taxas de transação, que registraram uma queda notável. A consequência direta foi um salto no número de endereços ativos e no volume de transações.

Para os observadores, esse aumento repentino pode ter dado a impressão de uma recuperação da vitalidade da rede. No entanto, os analistas do JPMorgan rapidamente moderam esse entusiasmo. “Ainda não é certo que esse recente aumento na atividade da rede seja sustentável ao longo do tempo”, escrevem em seu relatório dirigido por Nikolaos Panigirtzoglou.

A reação positiva das métricas da blockchain não garante, segundo eles, uma mudança estrutural profunda. Eles lembram que as atualizações anteriores não conseguiram criar uma dinâmica duradoura. Segundo o relatório, várias razões explicam esse ceticismo :

• As atualizações anteriores, embora tecnicamente bem-sucedidas, não resultaram em aumento permanente da atividade da rede ;
• Os efeitos positivos da Fusaka nas taxas de transação são conjunturais e podem diminuir com o tempo ;
• Os analistas acreditam que “as razões por trás dos limites passados ainda estão presentes” apesar dos esforços realizados ;
• O ganho temporário de atividade não compensa a tendência de base à fragmentação do ecossistema Ethereum.

Neste estágio, o JPMorgan alerta contra uma interpretação otimista demais dos indicadores pós-upgrade. O alívio nos custos não é suficiente para reverter dinâmicas profundas já bem estabelecidas.

Uma dinâmica econômica fragilizada pela saída e pela concorrência

Embora a recuperação de atividade observada após a Fusaka possa ter oferecido um alívio, o JPMorgan identifica tendências estruturais que minam as bases econômicas da rede.

Em primeiro lugar, a migração contínua de usuários e aplicações para soluções Layer 2 como Base, Arbitrum e Optimism. O estudo cita dados da CryptoRank mostrando que a Base gera sozinha entre 60% e 70% da receita total oriunda do ecossistema L2. Uma proporção que ilustra a mudança progressiva da economia do Ethereum para infraestruturas adjacentes, em detrimento de sua própria cadeia principal.

Os analistas também mencionam uma redistribuição de capital e liquidez para blockchains concorrentes, mais rápidas e baratas, como Solana. Esse fenômeno é acompanhado de um desinteresse pelas atividades especulativas que impulsionaram o uso do Ethereum no mercado em alta anterior: ICO, NFT, memecoins… Todos esses vetores de volume que agora migraram ou perderam força.

Nessa lógica, projetos importantes como Uniswap e dYdX passaram a usar suas próprias redes, Unichain para um, uma cadeia independente para o outro, atraindo a liquidez e reduzindo assim os fluxos capturados pelo Ethereum.

Apesar das dúvidas levantadas pelo JPMorgan, a dinâmica pós-Fusaka revela um entusiasmo real: os novos detentores aumentaram em 110%. Resta saber se esse ímpeto, ainda frágil, será suficiente para reverter as tendências estruturais que fragilizam o ecossistema Ethereum.