Será que a bolha dos ETFs de 15 trilhões está prestes a estourar?

O mundo dos investimentos foi revolucionado na última década pela democratização dos ETFs e da gestão passiva. No entanto, essa estratégia de investimento começa a mostrar sinais preocupantes de fadiga. Com mercados potencialmente sobrevalorizados e previsões de retornos anêmicos para a próxima década, torna-se urgente questionar os ETFs.

Os mercados estão sobrevalorizados?

O indicador CAPE de Shiller (Preço-Lucro Ciclicamente Ajustado), uma medida de avaliação que examina os preços das ações em relação aos lucros médios dos últimos 10 anos, alcança hoje níveis alarmantes.

Historicamente, valores elevados deste indicador precederam períodos de baixos retornos, principalmente antes dos crashes de 1929, 2000 e 2007. Atualmente, o CAPE se mantém em níveis próximos aos observados em 2021, sugerindo uma sobrevalorização persistente.

Grandes players institucionais compartilham essa preocupação. Goldman Sachs e Black Rock prevêem retornos anuais de apenas 3% para a próxima década, enquanto o Bank of America antecipa entre 0 e 1% ao ano. Essas projeções contrastam fortemente com o desempenho ao qual os investidores se acostumaram nos últimos anos. Apenas Morgan Stanley permanece moderadamente otimista com uma previsão de 7% ao ano.

Essa situação é ainda mais preocupante pois observamos uma concentração excessiva do mercado em alguns gigantes da tecnologia. O desequilíbrio entre a avaliação das 10 maiores empresas do S&P 500 e o resto do mercado lembra perigosamente a situação antes do crash das empresas de tecnologia de 2000.

O mercado de ações nem sempre sobe

A história dos mercados financeiros está repleta de décadas perdidas que muitos investidores contemporâneos parecem ter esquecido. Entre 1966 e 1982, o Dow Jones estagnou por quase 18 anos. Durante os anos 70, o retorno real anual médio das ações americanas foi negativo (-1,6%). Os anos 2000 tiveram uma performance ainda pior, com -3,5% ao ano em média.

O caso japonês é particularmente interessante. Desde o estouro da sua bolha financeira em 1990, o índice Nikkei levou 34 anos para recuperar seus níveis da época. Esse período prolongado de deflação e estagnação do mercado acionário deve servir de alerta para investidores ocidentais.

A crença de que as abordagens passivas continuarão a entregar retornos similares aos da última década parece hoje mais baseada na fé do que na análise racional.

ETFs diante da bomba-relógio demográfica

Diversas bombas-relógio macroeconômicas ameaçam o crescimento global nos próximos anos. O envelhecimento demográfico é um desafio importante: em países desenvolvidos, as populações com mais de 50 anos detêm 70% dos patrimônios significativos. No entanto, essas gerações consomem menos e se preparam para a aposentadoria, o que impacta a demanda global.

Além disso, poderemos entrar em um ambiente econômico instável, oscilando entre inflação e deflação. Se o fim da globalização e as tensões geopolíticas inicialmente pressionam os preços para cima, uma desaceleração econômica posterior pode levar a uma espiral deflacionária difícil de conter, como ocorreu no Japão.

Talvez estejamos entrando em uma nova era econômica caracterizada por mais protecionismo, instabilidade e incerteza. Essas transformações questionam as estratégias de investimento que funcionaram nos últimos quinze anos.

Além do “tudo em ETFs”

Diante desses desafios, uma abordagem mais nuanceada do investimento se impõe. A relevância da estratégia depende fortemente da idade e do horizonte de investimento. Para um jovem de 20 ou 30 anos com várias décadas pela frente, o DCA (Dollar-Cost Averaging) em ETFs continua sendo um método válido para começar, mesmo em um mercado sobrevalorizado.

No entanto, para pessoas entre 40 e 50 anos, que constituem a maioria dos detentores de patrimônio, a cautela é necessária. Esses investidores não podem se dar ao luxo de atravessar uma década perdida quando estão próximos da aposentadoria. Portanto, deveriam considerar abordagens alternativas e construir uma carteira antifrágil.

Ao invés de investir cegamente e regularmente, pode ser mais sensato esperar por pontos de entrada mais favoráveis, quando os mercados apresentarem avaliações atraentes. Essa é precisamente a estratégia que Warren Buffett aplica, mantendo atualmente mais de 300 bilhões de dólares em liquidez aguardando melhores oportunidades.

Então, os ETFs morreram?

A gestão passiva e os ETFs não estão “mortos” propriamente ditos, mas sua eficácia depende do contexto. Em um ambiente de inflação galopante como o observado na Turquia, índices acionários podem servir como proteção eficaz contra a desvalorização monetária. Ao contrário, em um cenário deflacionário, eles poderiam ter desempenho inferior por anos.

O senso financeiro comum nos convida a adotar uma posição equilibrada. ETFs e DCA continuam sendo ferramentas valiosas em uma estratégia de investimento global, mas não devem constituir a única abordagem, especialmente em um mercado potencialmente sobrevalorizado.

A era do “tudo em ETFs” talvez esteja chegando ao fim, não porque esses instrumentos tenham perdido sua relevância, mas porque o contexto econômico exige agora estratégias mais sofisticadas e adaptativas. Para atravessar a próxima década, os investidores precisarão diversificar com outras classes de ativos, como o bitcoin.