Dívida francesa pode atingir 124% do PIB em 2028, alerta Fitch

Fitch manteve a nota soberana da França em A+, mas rebaixou sua perspectiva de “estável” para “negativa”. Por trás da dívida esperada em torno de 124% do PIB em 2028, o perigo mais concreto vem do refinanciamento progressivo dos empréstimos antigos a taxas próximas de 5%.

Fitch prepara terreno para novo rebaixamento

A decisão de 30 de outubro não constitui uma redução imediata da nota francesa. No entanto, sinaliza que a Fitch pode rebaixá-la se o governo não conseguir estabilizar a dívida, reduzir de forma duradoura o déficit ou restaurar a confiança dos investidores.

A agência aponta para um crescimento mais baixo, custos de empréstimos elevados e um déficit maior do que durante sua análise de agosto. Destaca ainda que a fragmentação política e o contexto social complicam a adoção e aplicação de um programa orçamentário de vários anos.

Os principais indicadores mostram por que a perspectiva se deteriorou:

• A dívida pública atingiu 3.595,5 bilhões de euros no final de junho de 2026;
• Ela representava então 119% do PIB, contra 115,7% no final de 2025;
• Fitch prevê uma relação próxima de 124% em 2028;
• O déficit público deve alcançar 5,4% do PIB em 2026;
• A taxa francesa de dez anos ultrapassou recentemente 5,14%, um pico desde 2002;
• O custo anual dos juros subiria de 79,2 bilhões de euros em 2026 para 91,2 bilhões em 2027.

O governo apresenta uma trajetória ligeiramente menos degradada. Seu relatório sobre a dívida prevê uma relação de 119,3% do PIB em 2026, depois 121,7% em 2027, com início da queda a partir de 2029. Essa melhoria depende, no entanto, da adoção e execução das medidas contidas nos textos orçamentários.

Fitch permanece mais cautelosa. A agência estima que os debates que precederam a eleição presidencial de 2027 não aumentaram a probabilidade de redução duradoura do déficit. No entanto, mantém a nota A+ graças ao tamanho da economia, à solidez das instituições, à pertença à zona do euro e à resiliência do setor bancário.

Cada refinanciamento transforma as taxas em despesa duradoura

A França não refinancia seus 3595 bilhões de euros de dívida de uma vez. A vida média da dívida negociável do Estado atinge cerca de oito anos e cinco meses. Essa alta maturidade protege temporariamente o orçamento contra uma transmissão imediata das taxas de mercado.

Mas essa proteção se desgasta a cada vencimento. Quando um título antigo emitido a uma taxa muito baixa vence, o Estado deve tomar um novo empréstimo para pagar seu capital. O novo título é então emitido nas condições atuais, muito mais caras.

A taxa média ponderada dos OAT emitidos em 2026 atingiu já 3,55% no final de setembro, enquanto a taxa de referência de dez anos se aproximava de 5% em 30 de outubro. O efeito orçamentário, portanto, se espalha lentamente, mas persiste por toda a duração dos novos títulos.

O custo dos juros previsto para 2027 aumentaria 12 bilhões de euros em um ano, um crescimento de mais de 15%. Na escala de todas as administrações públicas, passaria de 2,2% do PIB em 2025 para 3,7% em 2030.

Esse mecanismo é mais importante do que ultrapassar pontualmente 120% ou 124% do PIB. Cada euro dedicado aos juros reduz os recursos disponíveis para educação, saúde, defesa ou investimento, a menos que se aumentem os impostos ou se aprofunde ainda mais o déficit.

O baixo crescimento agrava o problema. O PIB francês recuou 0,1% no terceiro trimestre segundo os dados on-chain, após estagnação no segundo e queda no primeiro. Uma economia quase parada aumenta mecanicamente o peso da dívida em relação ao PIB e limita as receitas fiscais.

O orçamento deve convencer além de sua simples adoção

O governo quer reduzir o déficit público para 5% do PIB em 2027, contra 5,4% esperado em 2026. O projeto baseia-se num esforço total de 54 bilhões de euros e numa estimativa de crescimento de 1% no próximo ano.

Sua adoção permanece incerta pela falta de maioria na Assembleia Nacional. O ministro da Economia, Roland Lescure, não exclui nem o artigo 49.3 nem, em último caso, ordens executivas. Fitch acha que os mecanismos constitucionais provavelmente permitirão aprovar o texto.

No entanto, essa adoção não será suficiente para restaurar a confiança. Os investidores terão que acreditar que as medidas resistirão às tensões sociais, aos compromissos parlamentares e à eleição presidencial. Um orçamento imposto, mas rapidamente questionado, não estabilizaria as taxas de forma duradoura.

A perspectiva negativa, portanto, age como uma contagem regressiva. Fitch prevê revisar a nota francesa o mais tardar em fevereiro de 2027. Até lá, o mercado avaliará menos as promessas feitas do que a capacidade do país de realmente reduzir seu déficit. O verdadeiro risco não é uma crise abrupta da dívida, mas um aumento lento e cumulativo dos juros que gradualmente priva o orçamento francês de toda margem de manobra.