Modelo de tesouraria em Bitcoin perde força após caso Satsuma

A aposta do bitcoin como ativo de tesouraria vira um pesadelo para algumas empresas listadas. Em Londres, a liquidação da Satsuma Technology marca um ponto de virada para esse modelo que havia conquistado os mercados nos últimos meses. Depois de levantar centenas de milhões de dólares para acumular BTC, várias empresas hoje veem sua valorização desmoronar, por não manter o prêmio de mercado que justificava sua estratégia. Essa falência simbólica relança uma questão que se tornou essencial: as empresas que detêm bitcoin em sua tesouraria chegaram a seus limites?

Satsuma Technology: os acionistas votam a liquidação

Em 21 de julho de 2026, os acionistas da Satsuma Technology, empresa listada na Bolsa de Londres e anteriormente conhecida como TAO Alpha Plc, aprovaram por esmagadora maioria de 90,6% a liquidação completa da empresa, enquanto a criptomoeda carro-chefe acaba de subir acima de 65.000 dólares. O plano adotado estipula oficialmente “vender seu bitcoin, pagar os passivos e distribuir os produtos restantes após custos”.

Essa decisão ocorreu após a suspensão da cotação das ações a pedido da empresa em 1º de julho de 2026, selando o destino de uma estratégia de tesouraria que se tornou insustentável diante das perdas financeiras.

Para melhor compreender a dimensão dessa liquidação, seguem os dados-chave e o calendário oficial estabelecidos pela administração e pelos acionistas :

• A reserva em bitcoin : a empresa detém atualmente 668 BTC avaliados em aproximadamente 44,29 milhões de dólares ;
• O custo de aquisição e as perdas : um custo de compra total de 75,66 milhões de dólares (~113.186 $ por BTC), gerando uma perda latente de 31,37 milhões de dólares (-41,5%) ;
• Os capitais levantados em 2025 : entre 218 e 221 milhões de dólares levantados junto a fundos como Pantera Capital e ParaFi ;
• O histórico das transações : uma compra importante de 1.097 BTC em agosto de 2025 a 115.101 $ a unidade, seguida da venda de 579 BTC em dezembro de 2025 ;
• O colapso de mercado : a ação perdeu mais de 99% de seu valor desde o pico em 2025, levando a Pantera a exigir a liquidação já em abril de 2026 ;
• O cronograma de saída : a retirada efetiva da Bolsa de Londres (delisting) está prevista para 14 de setembro de 2026, seguida do pagamento em dinheiro aos acionistas em 28 de setembro.

A inversão dos prêmios sobre NAV e o contágio do mercado das tesourarias bitcoin

O colapso da Satsuma insere-se em uma degradação global do ambiente macroeconômico da indústria das criptomoedas ao longo deste ano. O preço do bitcoin caiu 22,6% durante o primeiro trimestre de 2026, marcando seu pior desempenho trimestral desde 2018, antes de registrar uma contração adicional de mais de 14% no segundo trimestre. Essa dinâmica de baixa reverteu bruscamente o mecanismo no qual se baseava o crescimento das empresas de tesouraria, ou seja, a capacidade de emitir ações supervalorizadas em relação ao valor líquido dos ativos (NAV) para comprar mais bitcoins. Quando o preço das ações cai abaixo desse valor líquido dos ativos, toda emissão nova de ações se torna fortemente dilutiva para os investidores existentes.

Assim, uma grande proporção das ações das cem maiores empresas do setor passou a ser negociada com fortes descontos. Nakamoto registrou uma queda de mais de 98% desde seu pico, enquanto a Metaplanet apresentava um preço médio de compra em cerca de 107.000 dólares e a Strive em cerca de 104.000 dólares. Mesmo o gigante Strategy passou a operar numa faixa de 0,81 a 0,83 vezes seu valor líquido de ativos. Com o bitcoin atualmente abaixo dos 68.000 dólares, os custos fixos de gestão, o peso das dívidas e as obrigações recorrentes de caixa acabaram paralisando as menores entidades listadas, anulando sua flexibilidade financeira.

A governança, os riscos estruturais e a reconfiguração do mercado institucional

Embora o bitcoin continue sendo um ativo líquido e negociado continuamente nos mercados globais, os acionistas de uma empresa pública não têm controle direto sobre o cronograma das transações, do endividamento ou das distribuições decididas pelos conselhos de administração. A tentação de recorrer a veículos intermediários listados na bolsa perde atração em favor de soluções de detenção mais diretas ou ETFs à vista, que evitam aos subscritores assumir os riscos de execução, a diluição de capital e as taxas administrativas inerentes à listagem pública.

Se a restituição no mercado de 668 bitcoins permanece modesta em relação aos 1,16 milhão de bitcoins detidos coletivamente pelas empresas, o caso Satsuma cria um precedente regulatório e financeiro crítico. Essa liquidação demonstra tangivelmente que as estratégias de acumulação baseadas na suposição de um prêmio de mercado perpétuo são vulneráveis assim que o mercado entra em fase de contração.

No futuro, as empresas listadas que desejarem manter criptos em seus balanços precisarão demonstrar disciplina maior, reduzindo seu endividamento, fortalecendo suas reservas de liquidez e lastreando suas operações em atividades comerciais subjacentes que gerem receita real.