Primeira vez desde 2012 : França atrás da Itália em rendimentos

A hierarquia das dívidas soberanas europeias acaba de mudar. Nesta terça-feira, 9 de setembro, a França toma empréstimos a uma taxa mais alta que a Itália em obrigações de dez anos. Menos de 24 horas após a queda do governo Bayrou, os mercados decidiram : a assinatura francesa não é mais um refúgio. Essa reversão, inédita há mais de uma década, demonstra uma perda de confiança que atinge a credibilidade orçamentária do Estado.

A França agora toma empréstimos mais caros que a Itália

Neste 9 de setembro, a curva das taxas soberanas francesas ultrapassou oficialmente a da Itália no mercado de títulos de dez anos, enquanto a dívida francesa vai obrigar o BCE a imprimir. O rendimento dos OAT (Obrigações Assimiláveis do Tesouro) francesas atingiu 3,48 %, contra 3,47 % para o BTP italiano.

Essa mudança ocorre logo após a queda do governo Bayrou e marca a primeira vez desde a crise da dívida europeia que a França inspira menos confiança que a Itália aos olhos dos mercados. Os investidores reconhecem a atual paralisia política e, sobretudo, a incapacidade crônica de consolidar as contas públicas.

Essa inversão reflete uma revisão profunda da hierarquia dos riscos soberanos na zona do euro. Vários elementos contribuíram para essa reviravolta :

• A instabilidade política francesa provocada pela rejeição do voto de confiança, que derrubou o governo Bayrou na segunda-feira, 8 de setembro ;

• A ausência de um plano credível de recuperação orçamentária, já que o projeto de redução do déficit de 44 bilhões de euros para 2026 foi abandonado de fato ;

• Uma percepção negativa dos esforços franceses em consolidar as finanças públicas, apesar dos altos níveis de poupança (430 bilhões de euros) ;

• Em contrapartida, a Itália é vista como mais rigorosa, embora exiba uma dívida pública maior (138% do PIB contra 114 % para a França).

Como ressalta o economista Christian de Boissieu : “os mercados estão impressionados com o ajuste do déficit público italiano, e preocupados com a nossa dificuldade em reduzi-lo significativamente”.

Seu ponto de vista é reforçado por Philippe Crevel, para quem “é a nossa instabilidade política que está sendo sancionada”. A imagem da França, há muito considerada um dos pilares da estabilidade da zona do euro, está agora manchada por um déficit de credibilidade.

Rumo a um rebaixamento da nota soberana ?

Além da ultrapassagem desse limite, outro ponto de tensão importante é a nota da dívida francesa. A agência Fitch deve se pronunciar nesta sexta-feira, 12 de setembro, após o fechamento dos mercados, sobre a manutenção ou a degradação da nota atual AA – com perspectiva negativa, atribuída desde outubro de 2024.

Esse nível é hoje a última barreira antes de um rebaixamento para A+, uma categoria que, se ultrapassada, obrigaria muitos investidores institucionais a se desengajarem mecanicamente da dívida francesa.

Em comunicações anteriores, a Fitch havia claramente alertado : “um rebaixamento seria considerado em caso de incapacidade de implementar um plano credível de saneamento fiscal a médio prazo, especialmente devido à oposição política ou pressões sociais, mas também a perspectivas de crescimento muito menos favoráveis”.

No entanto, com a queda do governo Bayrou, o rejeito do plano de redução do déficit de 44 bilhões de euros para 2026 e a ausência de um rumo orçamentário claro no horizonte, a perspectiva de um rebaixamento nunca foi tão séria.

Um rebaixamento da nota provocaria um aumento mecânico das taxas, já em alta, e, portanto, um aumento adicional do custo do serviço da dívida, estimado em 62 bilhões de euros para este ano.

Se a nota cair, a espiral de alta das taxas pode acelerar, enfraquecendo ainda mais a posição financeira do Estado e limitando sua margem de manobra orçamentária. Essa situação pode deteriorar a percepção da França nos mercados, justamente quando as necessidades de financiamento permanecem estruturalmente altas.

Num clima de incerteza política e desconfiança em relação à dívida pública, alguns investidores institucionais começam a se voltar para ativos não soberanos, vistos como desconectados das fragilidades orçamentárias estatais. O bitcoin, em particular, ganha atenção como reserva alternativa de valor. Sua natureza descentralizada, sua oferta limitada e sua resistência à manipulação política reforçam seu apelo junto àqueles que temem uma espiral inflacionária ou uma reestruturação da dívida.

A inversão da curva das taxas entre França e Itália marca uma mudança na percepção do risco soberano, que agora combina dúvida orçamentária, desconfiança política e incerteza institucional. Enquanto Roma colhe os frutos de reformas dolorosas, porém eficazes, Paris paga o preço do imobilismo e da desordem política, o que pode levar a uma tutela do FMI. Se a Fitch decidir por um rebaixamento nos próximos dias, o sinal dado aos mercados será de grande impacto.