81.700 opções de Bitcoin vencem sem provocar a queda esperada

Neste 28 de agosto, 81700 opções sobre o bitcoin expiram na Deribit. As referidas opções têm um valor nocional de 6,44 bilhões de dólares. De fato, o preço de dor máxima estava localizado na faixa entre 68000 e 70000 dólares, bem abaixo do preço atual do bitcoin. No entanto, este vencimento crucial não induziu um fechamento imediato para este nível.

Os 6,44 bilhões de dólares não representam capitais trocados

As 81700 opções expiradas hoje simbolizavam cerca de um quinto do total das posições abertas em relação ao bitcoin na Deribit. Assim, seu valor nocional atingiu 6,44 bilhões.

Esse montante avalia o valor teórico do bitcoin ao qual os contratos oferecem exposição. De fato, isso não significa que os 6,44 bilhões de dólares passaram de uma mão para outra durante o acerto. Uma parte importante das opções expira sem nenhum valor se o preço de exercício permanecer muito distante do preço do bitcoin.

Quase 62 % dos contratos relativos a esse vencimento podem então expirar sem valor, segundo o analista Frank Hepworth. O valor liquidado de fato era, portanto, bem inferior ao valor nocional global publicado.

Esta operação compreendia 44639 opções de compra contra 37061 opções de venda. Nessa perspectiva, a razão entre os dois tipos de opções era de 0,83. As opções de compra representavam assim quase 55 % dos contratos, contra 45 % para as opções de venda.

A divisão pode expressar uma posição mais otimista, porque uma opção de compra frequentemente ganha valor se o preço ultrapassa seu preço de exercício. No entanto, isso não é uma projeção direcional suficiente. Assim, os investidores têm a possibilidade de usar esses contratos para cobertura de outra posição, realizar a venda da volatilidade ou participar da construção de uma estratégia neutra ao mercado.

Bitcoin: os preços de dor máxima de 75000 e 80000 dólares concentram as posições

Uma parte majoritária das opções de compra estava centralizada em torno dos preços de exercício de 75000 e 80000 dólares. Esses dois níveis representavam respectivamente 236 milhões e 157 milhões de dólares em valor nocional, de acordo com os dados fornecidos.

Os dois preços de exercício reuniam portanto 393 milhões de dólares em opções de compra. Essa soma equivale a quase 6,1 % do valor nocional do total do vencimento. Além disso, é relevante destacar que mais de 500 milhões de dólares em posições estavam a menos de 5 % do preço da principal cripto antes do acerto.

Essa centralização pode influenciar as operações de hedge dos formadores de mercado. De fato, um intermediário especializado na venda de opções de compra pode adquirir bitcoin ou contratos futuros se o preço subir, diminuindo seu hedge quando cair. Esses reajustes podem aumentar um movimento ou, ao contrário, estabilizar o preço perto de um nível de exercício muito utilizado.

A consequência exata depende, porém, da exposição líquida dos formadores de mercado em relação à variação do preço. Essa variação é chamada de “gama”. O valor nocional bruto não permite saber se eles podem comprar ou vender bitcoin próximo a esse vencimento. Seria, portanto, exagero apresentar os 6,44 bilhões de dólares como uma força capaz de deslocar imediatamente o mercado.

A tendência geral dos produtos derivados continuava favorável às opções de compra. O relatório semanal da Block Scholes publicado pela Deribit revelava um prêmio concedido às opções de compra para esses vencimentos que vão até 90 dias. A taxa de financiamento dos contratos perpétuos também estava positiva após a recuperação do bitcoin.

O bitcoin não converge para seu preço de dor máxima

O preço de dor deste vencimento estava entre 68000 e 70000 dólares. É um nível que indica o preço no qual a maioria das opções expira sem nenhum valor. Tal situação maximiza teoricamente as perdas acumuladas pelos compradores de contratos.

Antes do acerto, o bitcoin girava em torno dos 79000 dólares. Uma correção para os 70000 dólares exigiria então uma retração de quase 11,4 %. O preço perderia cerca de 14 % para alcançar o limite inferior de 68000 dólares.

A materialização dessa situação não ocorreu nas horas ao redor do vencimento. Nos termos do acerto, o bitcoin poderia ser negociado em uma zona diária entre 78600 e 81300 dólares, de acordo com dados do CoinGecko. Poderia, portanto, permanecer a cerca de 12 % do preço de dor máxima.

A diferença indica que o preço de dor máxima não constitui um objetivo de mercado. Seu cálculo baseia-se na distribuição das posições abertas, sem levar em conta o preço pago pelas opções, as coberturas associadas, os contratos já fechados, nem os serviços realizados em outras exchanges.

Vencimentos anteriores importantes não provocaram quedas significativas sistematicamente. Por exemplo, um vencimento de 15 bilhões em junho de 2025 produziu uma reação limitada, apesar de uma diferença importante entre preço e preço de dor máxima. Também, outro vencimento de 13,3 bilhões em dezembro passado foi absorvido sem movimento proporcional ao seu tamanho.

O vencimento de setembro torna-se o próximo ponto de atenção

Seria, portanto, crucial que o mercado observasse agora como os investidores asseguram a reconstrução de suas posições após o acerto. As opções de setembro já representam um valor próximo do dobro do vencimento de hoje.

Os preços de exercício continuarão particularmente importantes. O primeiro serviria como zona de hedge em caso de queda, enquanto uma estabilização duradoura acima do segundo mudaria o valor de uma parte importante das opções de compra ainda abertas.

A divulgação de indicadores macroeconômicos e as expectativas relativas à política monetária podem, no entanto, pesar mais do que apenas os fluxos de opções. A expiração de 6,44 bilhões de dólares revela sobretudo o crescimento do mercado de derivativos sobre o bitcoin. A constância observada após o acerto demonstra que o valor nocional e o preço de dor máxima não são suficientes para uma previsão da próxima direção do BTC.