Cripto: o prêmio das empresas de tesouraria despenca

Sequans Communications vendeu seus últimos 314 BTC e encerra oficialmente sua estratégia Bitcoin. O grupo francês agora não possui mais nenhuma cripto em seu balanço, após ter possuído mais de 3.200 BTC no auge de sua acumulação. Essa saída ocorre em um momento ruim para todas as empresas de tesouraria: segundo a DWF Ventures, apenas 4 das 20 maiores empresas do setor ainda negociam acima do valor de seus ativos cripto. O prêmio que alimentava suas compras começa seriamente a desaparecer.

Sequans vende seus últimos 314 BTC e encerra o capítulo

A experiência durou um pouco mais de um ano. Sequans lançou sua estratégia Bitcoin em junho de 2025 após anunciar uma captação de 384 milhões de dólares em ações e dívida conversível. No auge, o fabricante francês de semicondutores possuía mais de 3.200 BTC.

A saída já tinha começado há vários meses. Cointribune detalhou em maio a decisão da Sequans de liquidar a maior parte de sua reserva para voltar à sua atividade histórica. A aposta em Bitcoin da Sequans virou um fiasco, a empresa vende seus ativos e recomeça do zero.

Em novembro de 2025, a Sequans vendeu 970 BTC para pagar metade de sua dívida conversível. Depois, em maio de 2026, a empresa anunciou que não prosseguiria mais sua estratégia de tesouraria cripto e começou a monetizar progressivamente o que restava.

Em 30 de junho, o balanço ainda mostrava 314 BTC avaliados em 18,4 milhões de dólares. Eles acabaram de ser vendidos. A Sequans afirma agora não ter mais criptomoedas no balanço e não possuir mais dívida, exceto os compromissos ligados a alguns programas públicos de pesquisa e desenvolvimento. Bitcoin não faz mais parte da equação.

Apenas quatro grandes tesourarias cripto ainda mantêm um prêmio

A Sequans sai enquanto o modelo das empresas de tesouraria cripto atravessa um período muito menos favorável. A DWF Ventures estudou as 20 maiores Tesourarias de Ativos Digitais, ou DAT, conforme seus ativos sob gestão. Apenas quatro ainda exibiam um mNAV superior a 1: Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies e BitMine.

Ou seja, 16 das 20 agora negociam abaixo do valor de suas reservas cripto. O mNAV compara o valor atribuído pelo mercado à empresa com o dos ativos digitais que ela possui. Quando ultrapassa 1, os investidores aceitam pagar um prêmio para comprar a ação em vez da cripto diretamente.

Esse mecanismo forneceu combustível por muito tempo às tesourarias Bitcoin. Uma empresa valorizada muito acima de seus BTCs podia emitir novas ações, levantar dinheiro e comprar mais Bitcoin. Contanto que essa operação aumentasse a exposição por ação, a diluição era mais fácil de defender.

A Strive está entre as poucas empresas que ainda mantêm esse prêmio. Ela continua também acumulando. No início de setembro, a empresa adicionou 1.375 BTC por cerca de 109 milhões de dólares, elevando sua tesouraria para 24.531 BTC. Para a grande maioria das outras empresas cripto analisadas pela DWF, a situação se inverteu.

Quando o prêmio desaparece, o modelo fica muito menos confortável

Uma ação que negocia abaixo do valor de seus ativos cripto ainda pode levantar fundos. Simplesmente, a operação fica muito menos atraente. Emitir novas ações quando o mNAV está abaixo de 1 pode diluir os acionistas existentes sem criar valor adicional suficiente por ação. O ciclo que permitia emitir, comprar Bitcoin e recomeçar torna-se mais difícil de manter.

A DWF também estima que, desde o lançamento da estratégia da Strategy em 2020, a maioria das ações das empresas de tesouraria teve desempenho inferior à posse direta de seus ativos cripto. Mesmo entre aquelas que superaram, a diferença geralmente foi limitada.

O problema não é novo. O Standard Chartered já alertava em 2025 que uma queda generalizada do mNAV poderia provocar uma consolidação do setor. A Galaxy Digital formulou uma constatação semelhante: o modelo depende fortemente da manutenção de um prêmio em bolsa.

A Sequans mostra o que pode acontecer quando esse mecanismo deixa de funcionar. Isso não significa que todas as tesourarias Bitcoin estejam vendendo. A Strategy permanece, pelo contrário, extremamente ativa. O grupo de Michael Saylor comprou mais 950 BTC por 75,7 milhões de dólares esta semana e agora detém cerca de 846.000 bitcoins. Strategy compra 950 Bitcoins por 75,7 milhões de dólares O mercado simplesmente separa mais as empresas. De um lado, alguns atores cripto mantêm um prêmio e ainda podem levantar capital em boas condições. Do outro, a maioria das grandes tesourarias já negocia abaixo do valor de seus ativos. A Sequans escolheu não esperar mais: últimos 314 BTC vendidos, zero cripto no balanço e retorno aos semicondutores.