Cripto: SEC esclarece quando o teste de Howey se aplica aos tokens

A SEC traz novas especificações para o mercado cripto. Em uma FAQ publicada em 25 de setembro, sua equipe detalha o tratamento dos tokens, do liquid staking, dos programas de recompra e das promessas feitas pelos emissores. Um ativo cripto que não é ele mesmo um valor mobiliário ainda pode ser vendido como parte de um contrato de investimento. Tudo depende especialmente do que o emissor promete aos compradores.

A cripto também depende das promessas feitas aos compradores

A SEC já havia esclarecido em março o tratamento de várias categorias de criptoativos. As novas respostas entram em mais detalhes. Elas se interessam menos pelo nome dado ao token e mais pelas condições nas quais ele é oferecido aos investidores.

Descrever as funções já disponíveis de uma rede provavelmente não constitui, por si só, uma promessa de “esforços gerenciais essenciais”. Um projeto também pode mencionar funcionalidades futuras sem necessariamente ultrapassar esse limite. Especialmente quando sua fala não indica que esses desenvolvimentos devem gerar lucro para os compradores.

O problema surge quando o investidor compra confiando no trabalho prometido por uma equipe para fazer a valorização de seu investimento. Nesse caso, mesmo um ativo cripto que não é um título financeiro pode estar vinculado a um contrato de investimento sujeito às leis federais americanas.

A distinção é bastante concreta. Um emissor pode vender um token hoje, prometer construir uma rede amanhã e apresentar esse trabalho como a fonte esperada dos ganhos futuros. Enquanto essa promessa essencial permanecer vinculada ao ativo, algumas vendas posteriores ainda podem estar sob o direito das securities.

A SEC especifica também que a realização das promessas de funcionalidade ou descentralização deve ser avaliada segundo o que o emissor ele mesmo anunciou aos compradores.

Staking e resgates recebem respostas mais precisas

O staking ocupa uma parte importante da FAQ. Um “Staking Receipt Token” pode simplesmente servir como um recibo que representa a propriedade de um ativo digital colocado em staking. Nas circunstâncias descritas pela SEC, se o ativo subjacente for uma commodity digital que não esteja associada a um contrato de investimento, esse recibo pode ser classificado como uma ferramenta digital. Quando é emitido diretamente por um protocolo de liquid staking, pode também ser classificado como uma commodity digital.

Esse recibo, no entanto, não deve agregar novos benefícios financeiros próprios. O emissor não pode usar livremente o ativo depositado, emprestá-lo, penhorá-lo ou reutilizá-lo como garantia.

O assunto não é novo. As posições anteriores da SEC sobre o liquid staking já causaram debates na indústria cripto.

Os resgates de tokens também recebem sua própria resposta. O tema ganha importância: os projetos cripto destinaram cerca de 640 milhões de dólares para resgates de tokens em 2026.

Para uma rede já funcional, anunciar o resgate de um token que não é security não constitui, segundo a equipe, uma promessa de esforços gerenciais essenciais. A situação muda para uma rede que ainda não está funcional. Se o emissor apresenta seu programa de recompra como um meio de gerar rendimento para os detentores, o anúncio pode entrar na análise do contrato de investimento.

A SEC estabelece limites para suas próprias especificações

Essa FAQ não é uma nova lei cripto. A SEC diz isso desde o início do documento: as nove respostas representam as opiniões da equipe de sua Divisão de Finanças Corporativas. Elas não constituem uma regra nem uma declaração oficial da Comissão. Não possuem força jurídica e não criam nenhuma obrigação nova. A Comissão em si não as aprovou nem desaprovou.

Outra especificação para as exchanges: simplesmente oferecer um mercado secundário para uma cripto não transforma automaticamente uma plataforma em “promotora”. Ela deve atender à definição prevista pela Rule 405 do Securities Act.

O quadro americano torna-se, no entanto, mais detalhado. Após a mineração, o staking, os stablecoins ou ainda as regras aplicáveis aos títulos tokenizados, a SEC agora desce ao nível das promessas comerciais, dos recibos de staking e dos mecanismos de recompra. Para os projetos cripto, algumas palavras em uma apresentação podem contar tanto quanto as propriedades técnicas do token.