Empresa ou fundo bitcoin? O desacordo que custa à Strategy seu lugar na MSCI

Strategy gerou 19,53 bilhões de dólares de lucros no último trimestre. No entanto, a MSCI planeja retirar a MSTR de vários índices acionários importantes já em 30 de novembro. Essa decisão reacende o debate sobre a natureza da empresa de Michael Saylor: empresa operacional ou veículo de investimento voltado para o bitcoin? Além desse desacordo, as consequências podem afetar os fundos indexados e a visibilidade da ação junto aos investidores institucionais. Essa distinção agora ultrapassa a mera questão técnica financeira.

Uma exclusão dos índices, não da bolsa

Em sua análise de novembro, a MSCI planeja remover a ação Strategy A, listada sob MSTR, do índice MSCI USA após o fechamento de 30 de novembro. A medida também afeta índices internacionais que incluem ações americanas. Entre eles estão o MSCI World e o MSCI All Country World. A ação continuará listada na Nasdaq e a empresa manterá suas atividades.

Essa decisão não obriga a empresa a vender seus bitcoins. Ela se refere aos índices que alguns fundos usam para compor suas carteiras. Assim, um ETF que replica o MSCI USA normalmente terá que vender suas ações MSTR após a remoção. Essa venda pode ocorrer mesmo que seu gestor conteste a MSCI.

Para a Strategy, o desafio está no acesso ao capital investido nesses produtos. Os fundos indexados ajustam suas posições às mudanças na composição de seus índices. A retirada pode, portanto, reduzir a demanda desses investidores. Ela não proíbe a compra da ação nem obriga a empresa a modificar sua tesouraria em bitcoin.

Por que a MSCI questiona o status da Strategy

O desacordo surge das regras adotadas pela MSCI em outubro sobre empresas não operacionais. O fornecedor quer excluir veículos que detenham principalmente ativos financeiros dos índices projetados para acompanhar empresas operacionais. Sua análise considera os ativos ligados às operações e outros indicadores financeiros. A lista publicada não especifica quais critérios a Strategy teria falhado em cumprir.

A empresa defende outra interpretação de seu modelo. Ela acredita que suas captações de capital, a gestão de sua tesouraria em bitcoins e a emissão de produtos financeiros constituem uma atividade operacional. Em uma carta enviada à MSCI em agosto, denunciou a proposta como “discriminatória, arbitrária e mal orientada”. Ela também afirma que o índice deve refletir o mercado, sem decidir quais empresas merecem estar nele.

Essa oposição está relacionada ao papel do bitcoin nas finanças da Strategy. A empresa mantém uma atividade de software distinta, mas suas reservas digitais pesam fortemente em seu perfil financeiro. A MSCI, portanto, levanta uma questão: a empresa está operando uma atividade econômica ou gerenciando principalmente uma carteira de ativos? A resposta determina sua elegibilidade para índices reservados a empresas operacionais.

Reservas importantes, mas status ainda debatido

Os números recentes mostram o peso do bitcoin no balanço da Strategy. A empresa indica ter comprado 1.036 BTC entre 2 e 8 de novembro, por 81,9 milhões de dólares. Ela pagou, em média, 79.012 dólares por bitcoin. Esta é sua segunda compra semanal consecutiva.

Após essa operação, a Strategy declara possuir 850.364 BTC, adquiridos por 64,16 bilhões de dólares. O custo médio chega a cerca de 75.456 dólares por unidade. A empresa também indica possuir 4,9 bilhões de dólares em ativos denominados em dólares americanos em 8 de novembro de 2026. Esses números ilustram a extensão de sua tesouraria, sem resolver o debate sobre seu status.

Paralelamente, a empresa recomprou 188 milhões de dólares em títulos STRC. Essas operações se somam às compras de bitcoins e ao recurso aos mercados de capitais. Para a MSCI, a questão permanece qual é a atividade dominante e sua conformidade com as regras dos índices. Para a Strategy, o desafio é fazer seu modelo ser reconhecido como uma atividade empresarial.

A decisão esperada após o fechamento de 30 de novembro dará uma primeira medida concreta do desacordo. Se a remoção for confirmada, os fundos afetados terão que ajustar suas carteiras, sem impor uma venda de bitcoins para a empresa. Assim, a Strategy poderá continuar suas compras conforme suas decisões, enquanto seu acesso a capitais indexados dependerá de sua classificação e da reação dos investidores.