El “Tariff Crash” no implica recesión según BNP Paribas

¿Y si los mercados siguieran un ritmo que escapa a la lógica económica? Mientras el PIB estadounidense se contrae, el S&P 500, por su parte, rebota tras una caída rápida de casi el 20 %. Este giro inesperado, alimentado por señales contradictorias, intriga incluso en las salas de mercado. De hecho, en BNP Paribas, los estrategas se preguntan: ¿esta corrección fulminante forma parte de una tradición global? Para entenderlo, se sumergen en un siglo de historia de los desplomes bursátiles.

¿Un desplome sin recesión?

Entre el 19 de febrero y el 8 de abril de 2024, el índice S&P 500 perdió casi el 20 %, pasando de 6,144.15 a 4,982.77 puntos. Esta secuencia bajista, que los analistas de BNP Paribas denominaron el «Tariff Crash», atrajo su atención por su magnitud y también por su contexto.

Greg Boutle, Bénédicte Lowe y Aurélie Dubost escriben en una nota publicada este viernes :

El comportamiento reciente de las acciones es coherente con desplomes previos no relacionados con una recesión.

Añaden: «Los desplomes que ocurren sin una desaceleración económica marcada pueden ser importantes y volátiles, pero tienden a ser relativamente breves». Al trazar los movimientos de mercado hasta los años 1920 usando datos del Dow Jones, los autores muestran que caídas significativas pueden suceder incluso sin un shock macroeconómico mayor.

Varios factores coyunturales han confirmado esta interpretación y apoyado el rebote observado al final del período estudiado :

• Los tres principales índices bursátiles estadounidenses registraron ganancias semanales cercanas al 3 % apenas dos días después del anuncio de una contracción del PIB en el primer trimestre (-0.3 %) ;
• Los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron considerablemente, pues los inversores revirtieron rápidamente sus apuestas a una desaceleración ;
• El informe de empleo de abril mostró 177,000 puestos creados, un número superior a las expectativas, mientras que la tasa de desempleo se mantuvo estable en 4.2 % ;
• Pekín estudiaba la posibilidad de relanzar las conversaciones comerciales con Estados Unidos, suavizando las tensiones relacionadas con los aranceles ;
• El comportamiento de los mercados a mitad de semana, incluyendo un espectacular giro alcista del Dow y del S&P 500, destacó la resiliencia de las acciones a pesar de un entorno macroeconómico deteriorado.

Un rebote frágil y las incertidumbres persistentes

Si el análisis histórico de BNP Paribas tiende a relativizar la violencia del «Tariff Crash», los estrategas no eluden las fragilidades estructurales que podrían sumir a los mercados en la tormenta nuevamente.

En la misma nota, alertan sobre un escenario alternativo: «las acciones podrían volver a probar sus mínimos anuales si se concreta una combinación de revisiones a la baja de beneficios y compresión de múltiplos».

La compresión de múltiplos, que se refiere a una caída en las valoraciones bursátiles en relación con las perspectivas de beneficios, podría de hecho cuestionar el rebote actual, especialmente si el crecimiento se deteriora aún más. Un regreso en auge del mercado depende así de un equilibrio inestable entre esperanzas de desescalada comercial, resiliencia coyuntural y dinámica de resultados empresariales.

Por otra parte, los autores recuerdan que las expectativas económicas, incluso respaldadas por análisis a largo plazo, pueden estar desfasadas respecto a la realidad. «En 2022, nuestro modelo proyectaba un S&P 500 cercano a 3,000 y un VIX alcanzando los 40 a mediados de 2023», señalan, antes de subrayar que estos niveles nunca se alcanzaron finalmente.

Esta constatación invita a la precaución respecto a las predicciones actuales. Más aún cuando otras señales, como el fuerte aumento de los rendimientos de bonos observado a fines de la semana pasada, indican que el mercado sigue oscilando entre el miedo a una desaceleración abrupta y la esperanza de un aterrizaje suave. Así, cualquier sorpresa macroeconómica negativa o un regreso de las tensiones comerciales podría invertir bruscamente la tendencia actual.

En definitiva, si el rebote del S&P 500 parece validar la hipótesis de un desplome sin recesión, el equilibrio sigue siendo precario. El precedente de 2022 recuerda que los escenarios mejor construidos pueden ser contradichos por los hechos. Para los inversores, la lección es clara: la resiliencia del mercado no debe interpretarse como un cheque en blanco. Entre señales alentadoras e incertidumbres persistentes, las próximas semanas serán decisivas para discernir entre una simple corrección técnica y un giro económico más profundo.