Vuelco histórico : los mercados castigan a Francia

Desde principios de julio, los inversores prestan a Italia a una tasa inferior a la que exigen para Francia. De hecho, la curva se ha invertido por primera vez desde 2005, debilitando la posición de París en la jerarquía de riesgo soberano en la zona euro. Y, sin embargo, Francia mantiene una mejor calificación. Esta paradoja refleja una realidad perceptible: los mercados dudan. Y en esta vacilación, los activos alternativos ganan terreno.

Una señal de desconfianza en los mercados de bonos

Mientras que los intereses de la deuda francesa explotan, el pasado viernes se cruzó un umbral simbólico en los mercados de deuda europeos. Por primera vez desde 2005, la tasa de interés exigida por los inversores para prestar a Francia a cinco años superó la concedida a Italia.

«Francia toma préstamos a tasas más altas que Italia», precisó Éric Lombard, ministro de Economía. En efecto, la tasa del bono francés a cinco años alcanzaba el 2,67 %, frente al 2,65 % de su equivalente italiano. Este vuelco, aunque temporal, constituye una señal fuerte enviada por los mercados respecto a la percepción del riesgo soberano en la zona euro.

Un movimiento así no es aislado. Se integra en una dinámica global de reajuste de primas de riesgo en Europa occidental. Mientras que las tasas de interés francesas se han mantenido casi inalteradas desde principios de 2023, las de otros países con trayectorias presupuestarias más disciplinadas han caído. Lo demuestra la evolución de las tasas a cinco años :

• Francia : 2,54 % principios de 2023, y 2,67 % hoy ;
• Italia : 3,62 % principios de 2023, 2,67 % hoy (gran descenso) ;
• España (con calificación A por S&P) : 2,94 % principios de 2023, y 2,42 % hoy ;
• Portugal (también con calificación A) : 2,75 % principios de 2023, luego 2,36 % hoy.

Esta tabla es aún más preocupante dado que Francia sigue, en teoría, mejor calificada por las agencias (AA-). Sin embargo, en la práctica, los inversores piden una remuneración más alta para poseer su deuda. Esta discrepancia entre calificación y percepción refleja una pérdida de crédito progresiva y tangible en los mercados.

Un deterioro impulsado por los fundamentos presupuestarios

Más allá del choque simbólico en las tasas, esta situación refleja una creciente preocupación vinculada a la gestión de las finanzas públicas francesas. «El gasto público representa el 57 % del PIB, es decir, diez puntos más que el promedio de los países europeos», destacó Éric Lombard en su advertencia.

Esta brecha estructural, bien conocida pero rara vez reflejada en el costo del crédito hasta ahora, parece ahora pesar en la percepción de la deuda francesa. Contrariamente a sus vecinos del sur, que han multiplicado los esfuerzos de saneamiento presupuestario desde la crisis de las deudas soberanas, París parece quedarse atrás, con pocas reformas estructurales significativas en los últimos años.

Esta difícil trayectoria presupuestaria, combinada con un contexto político incierto y un crecimiento débil, contribuye a aumentar la prima de riesgo exigida por los inversores. El gobierno, comprometido en planes de ahorro discutidos en Bercy para el presupuesto de 2026, está ahora bajo presión para evitar un descontrol en los costos de endeudamiento.

No obstante, estas medidas siguen siendo vagas y tienen dificultades para convencer a los mercados. El simple hecho de que Estados históricamente considerados más frágiles, como Portugal o España, puedan beneficiarse de un mejor acceso a la financiación ilustra un cambio de dinámica que las agencias de calificación y las grandes gestoras de activos no dejarán de vigilar de cerca.

Si esta tendencia se prolongara, las consecuencias podrían ir mucho más allá del costo de la deuda soberana. Pondría en entredicho la estabilidad percibida del marco fiscal francés, lo que podría afectar a medio plazo a las inversiones extranjeras, a los mercados locales de acciones o incluso a la confianza de los ahorradores.

En un clima donde la credibilidad de los Estados se pone a prueba por el aumento de las tasas y el peso de la deuda, algunas alternativas monetarias atraen la atención de los inversores. El bitcoin, frecuentemente presentado como una reserva de valor descentralizada, ve reforzada su legitimidad a medida que las deudas soberanas generan desconfianza.

Para los observadores, esta creciente desconfianza hacia los activos soberanos clásicos podría también alimentar el atractivo por alternativas relacionadas con las finanzas descentralizadas. Francia se encuentra así en una posición delicada: puede bien restaurar la confianza mediante un impulso político y económico, o arriesgar una degradación duradera en el orden financiero europeo.