Arthur Hayes alerta para enfraquecimento do modelo Bitcoin da Strategy
Arthur Hayes acredita que a ação Strategy não é mais o melhor meio de obter exposição ao bitcoin. Segundo o cofundador da BitMEX, a remoção do prêmio outrora concedido à ação MSTR enfraquece o processo financeiro que permitia à empresa emitir títulos e obter mais BTC. Essa análise, no entanto, não explica um risco imediato de insolvência. Está mais relacionada à capacidade da Strategy de continuar seu crescimento sem diluir seus acionistas.
Em resumo
- Arthur Hayes acredita que MSTR não é mais a melhor opção para exposição ao Bitcoin.
- O desaparecimento do prêmio do mNAV fragiliza o mecanismo de acumulação da Strategy.
- A Strategy pode recorrer à diluição, venda de BTC ou redução nas distribuições.
- Sua reserva de 3,75 bilhões de dólares afasta o risco de uma crise financeira imediata.
- Os ETFs de Bitcoin agora aparecem como alternativa mais simples aos olhos de Hayes.
O desaparecimento do prêmio deixa três opções para a Strategy
Durante uma entrevista concedida à jornalista Laura Shin, Arthur Hayes compartilhou seu raciocínio. O bitcoin estava cerca de 80000 dólares, enquanto o mNAV da Strategy, baseado no valor da empresa, estava perto de 1,01. Suas variantes (simples e diluída) atingiram respectivamente 0,73 e 0,74 em 27 de agosto.
O mNAV avalia a capitalização da Strategy em relação às suas criptomoedas, principalmente seus bitcoins. Se essa relação ultrapassar 1, a empresa pode emitir novos títulos a um preço acima do valor dos BTC equivalentes. Depois, utiliza os fundos obtidos com essa venda para fortalecer sua reserva. A diminuição desse prêmio torna essa operação menos vantajosa e pode desencadear uma diluição.
Diante desse cenário, Hayes identifica três opções fundamentais para Michael Saylor :
- Emitir novas ações, com risco significativo de diluição para os detentores de MSTR ;
- Vender parte dos bitcoins, o que reduziria diretamente a reserva responsável pela valorização do grupo ;
- Reduzir algumas distribuições, correndo o risco de desagradar investidores atraídos pelos rendimentos das ações preferenciais.
Para Hayes, esse modelo pode se fragilizar mesmo sem uma queda no bitcoin. Uma estagnação prolongada é suficiente, pois reduz o interesse dos investidores por uma ação que oferece uma exposição mais complexa e arriscada do que um ETF de Bitcoin.
As vendas de bitcoin já não são apenas teóricas
A Strategy atualmente possui 840447 BTC, segundo seu registro oficial. O valor total de aquisição se aproxima de 63,36 bilhões de dólares, com preço médio de 75385 dólares por unidade.
Os ativos da empresa ainda eram 847 363 BTC em 22 de junho. Desde então, diminuíram 6 916 BTC em menos de dois meses. A Strategy possui um programa que permite vender BTC para financiar sua reserva em dólares.
A Strategy desenvolveu um programa que permite vender BTC para financiar sua reserva em dólares, pagar dividendos e juros ou recomprar algumas ações. A empresa já havia vendido 218,4 milhões de dólares em bitcoins desde o início do ano até 26 de julho.
Essa política põe fim à imagem de uma empresa que manteria continuamente a totalidade de seus BTC. Contudo, não significa que a Strategy abandone esse modelo de acumulação. Suas reservas permanecem cerca de 168000 BTC superiores ao nível do final de 2025.
Arthur Hayes acredita, porém, que os ETFs de Bitcoin oferecem atualmente uma solução simples. Um produto como o IBIT da BlackRock acompanha diretamente o valor do BTC, sem expor o investidor a dívidas, ações preferenciais ou decisões financeiras próprias da Strategy.
A reserva em dólares afasta uma crise imediata
As obrigações anuais da Strategy relativas a dividendos e juros somam quase 1,5 bilhão de dólares. Esse custo exerce pressão contínua sobre o caixa, mas a empresa ainda dispõe de vários mecanismos para cobri-lo.
No final de julho, sua reserva em dólares estava perto de 3,75 bilhões de dólares. Esse valor representava mais de 25 meses de cobertura dos dividendos e juros, de acordo com os resultados do segundo trimestre. A empresa também havia reduzido sua dívida conversível de 8,21 para 6,71 bilhões de dólares.
O alerta de Hayes baseia-se mais na eficácia futura do modelo do que na sobrevivência da Strategy. Quando o mNAV recuperar um prêmio de forma duradoura, a empresa retomará a emissão de títulos em condições mais vantajosas. Caso contrário, esses mecanismos de financiamento serão mais exigidos.
O crescimento do mNAV e do número de BTC por ação será o principal dado a ser monitorado. Uma correção simultânea desses dois indicadores confirmaria o enfraquecimento mencionado por Hayes. Sua recuperação demonstraria, pelo contrário, que a Strategy ainda detém sua capacidade de fornecer uma exposição significativa ao bitcoin.
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Diplômé de Sciences Po Toulouse et titulaire d'une certification consultant blockchain délivrée par Alyra, j'ai rejoint l'aventure Cointribune en 2019. Convaincu du potentiel de la blockchain pour transformer de nombreux secteurs de l'économie, j'ai pris l'engagement de sensibiliser et d'informer le grand public sur cet écosystème en constante évolution. Mon objectif est de permettre à chacun de mieux comprendre la blockchain et de saisir les opportunités qu'elle offre. Je m'efforce chaque jour de fournir une analyse objective de l'actualité, de décrypter les tendances du marché, de relayer les dernières innovations technologiques et de mettre en perspective les enjeux économiques et sociétaux de cette révolution en marche.
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