L’ESMA alerta sobre os vínculos crescentes entre cripto e finanças

Os vínculos entre cripto e finanças tradicionais tornam-se bastante importantes para atrair mais a atenção do regulador europeu. Em seu relatório de monitoramento de riscos publicado em 10 de setembro, a ESMA pede para acompanhar de perto essa interconexão. Ações tokenizadas, DeFi e mercados preditivos são citados diretamente. O regulador ainda não fala de um risco sistêmico instalado, mas de novos canais capazes de transmitir um choque cripto ao restante dos mercados financeiros.

Cripto e finanças tradicionais estão cada vez menos separadas

A fórmula usada pela ESMA é bastante clara. O regulador pede uma vigilância reforçada da ligação crescente entre mercados cripto que considera “cada vez mais vulneráveis” e o sistema financeiro em sentido amplo.

As ações tokenizadas são um dos exemplos citados. Seu peso ainda é desprezível em comparação aos mercados mundiais de ações. No entanto, sua adoção avança e insere novas infraestruturas, novos investidores e novos intermediários em um mesmo circuito.

Já detalhávamos as reservas da ESMA sobre ações tokenizadas, especialmente quando o token não confere exatamente os mesmos direitos que a ação tradicional que representa.

A mudança de tom é interessante. Em março, a ESMA ainda escrevia que a adoção da tokenização permaneceu limitada, com volumes relativamente baixos e aplicações restritas. Já reconhecia um avanço e possíveis vantagens: liquidação mais rápida, automação por contratos inteligentes ou uso de ativos tradicionais na DeFi.

Seis meses depois, a adoção continua precoce. Mas o tema agora aparece também na seção de riscos de transmissão financeira. A fronteira está se movendo.

Exploits DeFi agora podem ultrapassar só a cripto

A DeFi constitui o segundo ponto. A ESMA menciona os recentes exploits de protocolos como uma fonte renovada de preocupação sobre a interconexão e os possíveis efeitos de contágio. Ela não fornece, em seu comunicado, uma lista precisa dos incidentes que motivam essa preocupação.

O mecanismo é bastante simples. Enquanto um protocolo DeFi manipula apenas ativos puramente cripto, uma perda permanece concentrada principalmente neste ecossistema. As coisas mudam quando os mesmos protocolos abrigam ações tokenizadas, fundos monetários, crédito privado ou outros ativos oriundos das finanças tradicionais.

Um contrato inteligente comprometido pode então afetar ativos cujo valor e contrapartes estão fora da blockchain.

É precisamente essa aproximação que a ESMA monitora. O tema vai além da Europa. A OCDE identificou este ano o crescimento das conexões entre cripto e mercados tradicionais como um risco potencial de contágio, especialmente via stablecoins e suas reservas em ativos financeiros clássicos.

Isso não significa que um ataque DeFi provocaria hoje uma crise financeira europeia. A ESMA não afirma isso. Ela diz, ao contrário, que quanto mais os dois sistemas usam os mesmos ativos e os mesmos agentes, mais difícil se torna considerar seus riscos separadamente.

A tokenização acelera justamente essa convergência. A Cointribune observou recentemente que a tokenização está se impondo como a próxima grande frente para as instituições financeiras.

Mercados preditivos acrescentam outro problema

O terceiro assunto está menos ligado ao risco de crédito ou liquidez. Diz respeito à integridade do mercado. Segundo a ESMA, os mercados preditivos podem apresentar riscos aumentados de insider trading, wash trading e manipulação coordenada. O uso de infraestruturas cripto também pode dificultar a detecção de algumas dessas práticas.

O regulador já havia começado a se interessar por isso antes deste novo relatório. Em julho, ele lembrou que certos contratos baseados em resultados binários podem estar sujeitos às regras europeias existentes sobre opções binárias. Tudo depende do produto e do evento subjacente. Alguns contratos também podem estar sujeitos à legislação nacional de jogos.

Na ocasião, explicamos como a ESMA regulamenta os mercados preditivos na Europa. O setor, porém, continuou a crescer. As plataformas agora permitem apostar em eleições, decisões econômicas, eventos esportivos ou textos de lei. Para a ESMA, o problema não é mais apenas saber se um token está sob MiCA ou se um protocolo DeFi funciona sem intermediário. A cripto está começando a compartilhar mais ativos, liquidez e usuários com as finanças tradicionais. Por enquanto, a ESMA fala em monitoramento e vulnerabilidades, não em uma crise em andamento.