Bitcoin : 490 millones apostados a un crash hacia 40 000 dólares, ¿hay que alarmarse?

El mercado de opciones Bitcoin muestra una señal clara: el put a 40 000 $ se ha convertido en la segunda apuesta más grande antes del vencimiento del 27 de febrero, con aproximadamente 490 millones de dólares nocionales. Dicho de otro modo, una parte de los traders paga caro por un seguro «catástrofe». ¿Es una profecía? No necesariamente. A menudo es un reflejo de cobertura cuando el mercado acaba de ser sacudido. Bitcoin se mantiene hoy alrededor de 66 000–68 000 $, tras una caída marcada desde los máximos de octubre. En este escenario, las opciones parecen menos una votación sobre el futuro que un cinturón de seguridad abrochado en el último momento.

Un put gigante sobre bitcoin no es una predicción, es un seguro

Cuando una opción de venta crece tanto, primero hay que fijarse en quién la compra. Fondos pueden cubrir una cartera spot, mineros pueden asegurar su tesorería, y despachos pueden estructurar estrategias más complejas. La cifra de 490 millones impresiona, pero sobre todo habla de demanda de protección, no de una certeza de que bitcoin llegará a 40 000 $.

Otro punto que confunde frecuentemente es la confusión entre «nocional» y «riesgo real». El nocional es una manera de medir el tamaño de un strike, no la pérdida máxima. Una opción puede ser comprada para protegerse de un escenario extremo… que nunca sucede. Y ese es precisamente el objetivo de un seguro: estar contento de tenerlo, y aún más contento de no tener que usarlo.

Finalmente, 40 000 $ para bitcoin es un nivel psicológico. Representa un miedo simple de entender y por tanto fácil de negociar. En períodos de caída, a los mercados les gustan los números redondos. Sirven como referencias, a veces como trampas, frecuentemente como titulares.

El «max pain» y el vencimiento: la mecánica que genera ruido

También se habla de otro imán: alrededor de 75 000 $, habría aproximadamente 566 millones de dólares posicionados, un nivel descrito frecuentemente como el «max pain». Esta idea es intuitiva: es la zona donde un máximo de opciones expirarían sin valor, lo que «duele» a los compradores de opciones, y beneficia más bien a los vendedores.

Hay que tener prudencia con esta noción. El «max pain» no es una ley de la física. Es una lectura del interés abierto, útil para entender dónde se concentran los intereses, pero insuficiente para explicar un movimiento de precio por sí sola. El spot puede ignorarlo completamente si una noticia, un flujo macro o una liquidación de apalancamiento ocurren en el momento equivocado.

Lo que más importa es la aproximación al vencimiento. Cuanto más se acerca, más los ajustes de cobertura pueden acelerar los movimientos, a veces en un sentido contraintuitivo. Un bitcoin que baja puede provocar coberturas que acentúan la caída. Un mercado que rebota puede forzar recompras rápidas. En pantalla, parece una decisión «emocional». Entre bastidores, suele ser solo una cuestión técnica.

El ratio put/call dice: «nos protegemos», no «capitulamos»

A pesar del put a 40 000 $ en bitcoin, el mercado de opciones en su conjunto sigue mayoritariamente orientado hacia calls, con más contratos de compra que de venta y un ratio put/call alrededor de 0,72. Es el detalle que muchos olvidan: los traders no solo juegan la caída, intentan mantener una exposición al rebote mientras se cubren.

Esta combinación es lógica tras una gran corrección. Por un lado, hay inversores que se niegan a perderse un cambio de tendencia. Por otro, hay actores que han aprendido a sus expensas que bitcoin puede deslizarse más lejos de lo esperado. Ambos coexisten en el libro de opciones, y eso produce un mapa de riesgos, no una dirección única.

¿Hay que alarmarse? Mejor vigilar. Un gran put muestra que el mercado valora más el escenario extremo que antes, especialmente en un contexto donde algunos analistas vuelven a plantear la idea de un «invierno cripto» y niveles mucho más bajos. Pero alarma no es pánico. La lectura correcta es: el miedo se cotiza más caro, por lo que la incertidumbre ha aumentado un nivel y el sentimiento alcanza un nivel crítico.