O perigo real para o Bitcoin pode vir dos títulos americanos agora

O mercado cripto atravessa uma fase delicada enquanto as taxas sobem. Em 17 de agosto, o rendimento do Tesouro americano a 30 anos ultrapassou 5,3%, nível inédito desde junho de 2007. Naquela época, o bitcoin estava em torno de 64.610 dólares no pico da sessão. Ao mesmo tempo, os empréstimos garantidos por criptomoedas já haviam perdido 22,53 bilhões de dólares desde seu auge. Essa contração agora muda a natureza do risco que pesa sobre os ativos digitais.

Os rendimentos americanos estão mudando as regras do jogo

A ultrapassagem dos 5,3% pela taxa americana a 30 anos ocorre em um contexto econômico particular. Os operadores agora estimam a probabilidade de uma redução da taxa do Fed em setembro em cerca de 31%, contra 55% uma semana antes. No entanto, essa evolução não impediu que os rendimentos a longo prazo continuassem subindo.

Um fechamento acima de 5,3% representaria então um primeiro evento em dezenove anos. O bitcoin precisa lidar com um ambiente de títulos que agora oferece um rendimento real. Essa situação aumenta a pressão sobre ativos que não geram renda intrínseca.

As preocupações também recaiem sobre a trajetória orçamentária americana e os volumes de emissões de dívida de empresas ligadas à inteligência artificial. Os rendimentos reais a trinta anos estão perto de 3%, seu nível mais alto em dezoito anos. Assim, o aumento das necessidades de financiamento reforça a concorrência por capital de longo prazo.

O crédito crypto está reduzindo exposição com força total

O relatório da Galaxy para o segundo trimestre de 2026 confirma uma diminuição clara dos empréstimos garantidos por criptomoedas. Essa evolução traduz um desalavancagem gradual do mercado, após vários trimestres de contração. A estrutura do crédito cripto parece agora menos exposta do que antes. Essa situação diferencia o cenário atual daquele que precedeu as grandes tensões de 2022.

Aqui estão os números-chave do relatório da Galaxy que permitem medir com precisão a amplitude dessa contração:

• 56,16 bilhões de dólares em empréstimos garantidos por criptomoedas no segundo trimestre de 2026;
• 78,69 bilhões de dólares no terceiro trimestre de 2025, correspondente ao pico anterior;
• 22,53 bilhões de dólares de queda desde esse pico;
• 11,33 bilhões de dólares de recuo registrado no segundo trimestre de 2026;
• 47,13 bilhões de dólares em empréstimos DeFi em setembro passado;
• 21,94 bilhões de dólares em empréstimos DeFi em 21 de julho.

A contração aparece ainda mais claramente nas finanças descentralizadas. Os empréstimos nas aplicações de empréstimo DeFi diminuíram fortemente desde setembro passado. Essa queda agora supera a metade dos saldos observados durante o pico anterior. Além disso, a dívida ligada às criptomoedas vem diminuindo por três trimestres consecutivos, reduzindo parte da exposição acumulada durante a fase anterior de expansão.

Essa evolução também altera a leitura do risco sistêmico no mercado. Um recuo gradual do crédito não produz o mesmo mecanismo que uma liquidação abrupta. Os atores reduzem gradualmente sua exposição, em vez de enfrentar uma sucessão de chamadas de margem e vendas forçadas. O bitcoin permanece exposto aos movimentos de preço, mas sua estrutura de crédito agora difere daquela observada antes das falências de 2022.

Bitcoin encara o fantasma do choque de 2022 de novo

O ciclo anterior conheceu uma contração muito mais brusca. Os empréstimos garantidos por criptomoedas caíram mais de 55% em um único trimestre em 2022. Depois, recuaram mais 9%, e então 29% nos dois trimestres seguintes. As falências dos credores e as liquidações forçadas ampliaram a pressão sobre todo o mercado.

A dinâmica atual avança de modo diferente. As quedas alcançaram cerca de 10%, 5% e 17% em três trimestres consecutivos. A Galaxy descreve essa evolução como uma redução gradual do risco, distinta da descompactação forçada que marcou 2022. Essa diferença é importante para o bitcoin, porque indica que a contração do crédito ainda não gerou uma espiral comparável.

É necessário, entretanto, distinguir as posições abertas da alavancagem real. Algumas posições em contratos futuros cobrem posições à vista e, portanto, não correspondem a meras apostas direcionais. Apesar dessa nuance, a estrutura do mercado está evoluindo. Os empréstimos de evolução lenta diminuíram significativamente, enquanto a exposição a produtos derivados de evolução rápida começa a se recompor.

Os títulos americanos agora são concorrentes diretos do Bitcoin

O aumento dos rendimentos cria uma nova concorrência pelo capital de longo prazo. Os investidores podem agora obter um rendimento real, ajustado pela inflação, por meio dos títulos do Tesouro. O bitcoin ainda não paga nenhum rendimento intrínseco. Essa diferença se torna mais evidente quando as taxas reais alcançam níveis elevados.

Paralelamente, grandes empresas de tecnologia aumentam fortemente suas emissões de títulos. Alphabet, Amazon e Meta emitiram quase 220 bilhões de dólares em títulos desde o início do ano. Este valor representa mais que o dobro dos 108 bilhões de dólares emitidos por essas três empresas durante todo o ano de 2025. Essa onda de empréstimos adiciona uma pressão extra sobre o capital disponível a longo prazo.

Esse movimento está inserido em um ambiente no qual governos e empresas do setor de inteligência artificial aumentam simultaneamente seus empréstimos. As necessidades de financiamento, portanto, se tornam mais importantes, enquanto os rendimentos reais permanecem elevados. Para o bitcoin, essa concorrência pode limitar o apelo relativo de um ativo sem rendimento intrínseco.

Dois cenários possíveis começam a surgir no horizonte

Um primeiro cenário apresentado pela CryptoSale presume que o bitcoin recua enquanto os empréstimos monitorados pela Galaxy continuam a diminuir em seu ritmo atual. Tal configuração indicaria agora uma pressão principalmente macroeconômica. Os rendimentos reais elevados e a abundância de títulos americanos e corporativos poderiam então explicar a maior parte do movimento. O desalavancagem cripto teria um papel secundário.

Outro cenário apresentaria uma dinâmica mais frágil. Uma aceleração da queda nos empréstimos garantidos, associada a uma forte venda de bitcoin, indicaria uma reação diferente. Uma contração brusca das posições abertas em contratos futuros também reforçaria essa leitura. Nesse caso, os produtos derivados poderiam amplificar os movimentos do mercado.

Em contrapartida, um cenário mais favorável poderia surgir se a taxa a 30 anos cair abaixo de 5,1%. Uma queda dos rendimentos reais a partir de seus picos atuais também poderia sustentar os ativos digitais. O bitcoin poderia então retornar à faixa entre 67.000 e 72.000 dólares, enquanto o interesse em aberto permaneceria basicamente estável.

O cenário oposto veria a taxa a 30 anos oscilar entre 5,4% e 5,7%, com rendimentos reais próximos de seus maiores níveis em várias décadas. O bitcoin poderia então cair abaixo de 60.000 dólares, depois alcançar a faixa de 52.000 a 58.000 dólares. Uma forte contração dos contratos futuros e um aumento das liquidações ampliariam a pressão. Nesse caso, o movimento combinaria uma origem macroeconômica e um efeito dos produtos derivados.

O desdobramento dependerá, portanto, da evolução simultânea das taxas, do crédito cripto e dos produtos derivados. O nível de dívida já retirado do mercado diferencia essa fase daquela observada em 2022. Contudo, as decisões do Fed e os novos movimentos nos rendimentos ainda podem alterar o equilíbrio entre títulos e ativos digitais. O bitcoin entra assim em um ambiente de taxas do Tesouro muito diferente, e os próximos indicadores permitirão determinar se as tensões vêm principalmente do mercado de títulos ou da alavancagem cripto.