Arthur Hayes cree que Strategy ya no es la mejor vía para exponerse a Bitcoin
Arthur Hayes piensa que el título Strategy ya no es la mejor manera de tener exposición a bitcoin. Según el cofundador de BitMEX, la eliminación de la prima que antes se otorgaba a la acción MSTR debilita el proceso financiero que permitía a la empresa emitir títulos y obtener más BTC. Sin embargo, este análisis no explica un riesgo de insolvencia inmediata. Está principalmente relacionado con la capacidad de Strategy para continuar su crecimiento sin diluir a sus accionistas.
En resumen
- Arthur Hayes considera que MSTR ya no es la mejor opción para exponerse a Bitcoin.
- La desaparición de la prima del mNAV debilita el mecanismo de acumulación de Strategy.
- Strategy podría recurrir a la dilución, a la venta de BTC o a una reducción de las distribuciones.
- Su reserva de 3,75 mil millones de dólares aleja el riesgo de una crisis financiera inmediata.
- Los ETF de Bitcoin ahora se ven como una alternativa más simple desde la perspectiva de Hayes.
La desaparición de la prima deja tres opciones para Strategy
En una entrevista concedida a la periodista Laura Shin, Arthur Hayes compartió su razonamiento. Bitcoin estaba alrededor de 80000 dólares, mientras que el mNAV de Strategy basado en el valor empresarial oscilaba cerca de 1,01. Sus variantes (simple y diluida) alcanzaban respectivamente 0,73 y 0,74 el 27 de agosto.
El mNAV evalúa la capitalización de Strategy en relación con sus criptos, especialmente sus bitcoins. Si este ratio supera 1, la empresa puede emitir nuevos títulos a un precio superior al valor de los BTC equivalentes. Luego, usa el capital obtenido tras esta venta para consolidar su reserva. La disminución de esta prima hace que esta operación sea menos ventajosa y puede desencadenar una dilución.
Frente a este escenario, Hayes identifica tres opciones fundamentales para Michael Saylor :
- La emisión de nuevas acciones, con un riesgo importante de dilución para los poseedores de MSTR ;
- La venta de parte de los bitcoins, lo que reduciría directamente la reserva que sustenta la valoración del grupo ;
- La reducción de ciertas distribuciones, con el riesgo de desagradar a los inversores atraídos por los rendimientos de las acciones preferentes.
Para Hayes, este modelo puede debilitarse incluso sin un desplome de bitcoin. Una estancamiento duradero es suficiente, ya que disminuye el interés de los inversores en un título que ofrece exposición más compleja y arriesgada que un ETF de Bitcoin.
Las ventas de bitcoin ya no son sólo teóricas
Strategy posee actualmente 840447 BTC, según su registro oficial. Su precio total de adquisición ronda los 63,36 mil millones de dólares, o un precio promedio de 75385 dólares por unidad.
Los activos de la empresa eran todavía 847363 BTC el 22 de junio. Desde entonces han disminuido en 6916 BTC en menos de dos meses. Strategy tiene un programa que le permite vender BTC para financiar su reserva en dólares.
Strategy ha elaborado un programa que le permite vender BTC para financiar su reserva en dólares, pagar sus dividendos e intereses o recomprar ciertas acciones. La empresa había vendido ya 218,4 millones de dólares en bitcoins desde el inicio del año hasta el 26 de julio.
Esta política pone fin a la imagen de una empresa que conservaría continuamente la totalidad de sus BTC. Sin embargo, no significa que Strategy abandone este modelo de acumulación. Sus reservas siguen siendo superiores en casi 168000 BTC a su nivel de finales de 2025.
Arthur Hayes considera, sin embargo, que los ETF de Bitcoin ofrecen actualmente una solución simple. Un producto como el IBIT de BlackRock sigue directamente el valor del BTC, sin exponer al inversor a la deuda, a las acciones preferentes ni a las decisiones financieras propias de Strategy.
La reserva en dólares aleja una crisis inmediata
Las obligaciones anuales de Strategy relativas a dividendos e intereses alcanzan cerca de 1,5 mil millones de dólares. Este coste ejerce una presión continua sobre la tesorería, pero la empresa aún tiene muchos mecanismos para cubrirlo.
A finales de julio, su reserva en dólares rondaba los 3,75 mil millones de dólares. Esta cantidad representaba más de 25 meses de cobertura de dividendos e intereses, según los resultados del segundo trimestre. La empresa también redujo su deuda convertible de 8,21 a 6,71 mil millones de dólares.
La advertencia de Hayes se basa más bien en la eficiencia futura del modelo que en la supervivencia de Strategy. Cuando el mNAV recupere duraderamente una prima, la empresa volverá a emitir títulos en condiciones más favorables. De lo contrario, estos mecanismos de financiación serán más solicitados.
El progreso del mNAV y del número de BTC por acción será el dato principal a vigilar. Una corrección simultánea de estos dos indicadores confirmaría el debilitamiento mencionado por Hayes. Su recuperación demostraría, por el contrario, que Strategy aún tiene capacidad para proporcionar una exposición importante a bitcoin.
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Diplômé de Sciences Po Toulouse et titulaire d'une certification consultant blockchain délivrée par Alyra, j'ai rejoint l'aventure Cointribune en 2019. Convaincu du potentiel de la blockchain pour transformer de nombreux secteurs de l'économie, j'ai pris l'engagement de sensibiliser et d'informer le grand public sur cet écosystème en constante évolution. Mon objectif est de permettre à chacun de mieux comprendre la blockchain et de saisir les opportunités qu'elle offre. Je m'efforce chaque jour de fournir une analyse objective de l'actualité, de décrypter les tendances du marché, de relayer les dernières innovations technologiques et de mettre en perspective les enjeux économiques et sociétaux de cette révolution en marche.
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