Les prêts garantis par crypto chez Coinbase s'effondrent après des liquidations massives

La chute soudaine du bitcoin et de l’Ethereum a déclenché une série de liquidations historiques sur Coinbase, exposant une vulnérabilité majeure du crédit crypto. En quelques heures, des millions de dollars de prêts garantis ont été balayés, révélant les limites d’un système pourtant pensé pour résister aux chocs. Ce nouvel épisode de tension, loin d’être anecdotique, interpelle sur la robustesse des mécanismes de financement adossés aux cryptos.

Des liquidations records sur Coinbase : un système sous pression

Ce 6 février, Coinbase a connu un événement critique sur son produit de prêts garantis par les cryptos via Morpho Blue. Alors que le marché s’effondrait avec des pertes notables sur le bitcoin, les liquidations se sont enchaînées à un rythme inédit. Plus de 170 millions de dollars de garanties vendues en une semaine, dont 90,7 millions en quelques heures.

Ces prêts, adossés à des collatéraux en bitcoin et Ethereum, sont automatiquement liquidés dès que leur ratio de couverture passe sous un seuil prédéfini. « Les prêts sont automatiquement liquidés lorsqu’ils ne sont plus suffisamment garantis », explique l’équipe de Morpho.

Cette structure de prêt, bien que construite pour être sans autorisation et résiliente, a montré ses limites face à une baisse brutale des cours. Voici les éléments techniques à retenir de cette séquence :

• Le contrat Morpho Blue utilisé par Coinbase représentait à lui seul environ 90 % des liquidations observées sur le protocole, selon les données on-chain ;

• Les prêts nécessitaient un taux de surcollatéralisation élevé, souvent supérieur à 130 %, pour se prémunir contre les fluctuations des prix ;

• La baisse simultanée de BTC (~‑10 %) et d’ETH (~‑26 %) a suffi à déclencher une série de ventes forcées, amplifiées par l’automatisation du système ;

• Les liquidations n’ont pas été absorbées progressivement, mais se sont produites en rafale, accentuant la pression vendeuse sur le marché.

La mécanique, conçue pour sécuriser les créanciers, a agi comme un catalyseur de stress systémique. Ce phénomène, bien que contenu dans les contrats spécifiques à Coinbase, pourrait se reproduire à l’identique sur d’autres protocoles similaires exposés à la volatilité des cryptos.

Au-delà de Coinbase : un marché global fragilisé par l’effet domino

La série de liquidations observée sur Coinbase ne constitue pas un cas isolé. Depuis début février, l’ensemble du marché crypto fait face à une recrudescence de volatilité et à des niveaux de stress élevés sur les marchés dérivés.

Le Bitcoin est descendu sous la barre des 61 000 dollars, tandis que l’Ethereum a perdu près de 26 % de sa valeur sur la même période. Cette chute généralisée a déclenché des centaines de millions de dollars de liquidations supplémentaires sur d’autres plateformes, témoignant d’un effet domino. Un tel épisode s’insère dans un contexte de déséquilibre entre les niveaux de levier utilisés par les investisseurs et la liquidité réelle du marché.

La structure même de certains produits dérivés, combinée à des modèles d’emprunt excessivement corrélés au prix du bitcoin, renforce la vulnérabilité du système. Les observateurs pointent aussi la montée en puissance des produits de crédit décentralisé ou semi-centralisé, dont les garanties sont exposées aux mêmes dynamiques de marché. Autrement dit, lorsque le prix chute, tout chute.