Rebond du S&P 500 : Voici ce que 100 ans de krachs boursiers nous apprennent !

Et si les marchés suivaient un tempo qui échappe à la logique économique ? Tandis que le PIB américain recule, le S&P 500, lui, rebondit après une chute éclair de près de 20 %. Ce revirement inattendu, nourri par des signaux contradictoires, intrigue jusque dans les salles de marché. En effet, chez BNP Paribas, les stratèges s’interrogent : cette correction fulgurante s’insère-t-elle dans une tradition globale ? Pour le comprendre, ils replongent dans un siècle d’histoire des krachs boursiers.

Un krach sans récession ?

Entre le 19 février et le 8 avril 2024, l’indice S&P 500 a perdu près de 20 %, et est passé de 6 144,15 à 4 982,77 points. Cette séquence baissière, que les analystes de BNP Paribas ont baptisée le « Tariff Crash », a attiré leur attention en raison de son ampleur, mais aussi de son contexte.

Greg Boutle, Bénédicte Lowe et Aurélie Dubost écrivent dans une note publiée ce vendredi :

Le comportement récent des actions est cohérent avec les précédents krachs non liés à une récession.

Ils ajoutent : « Les krachs qui se produisent sans ralentissement économique marqué peuvent être importants et volatils, mais ont tendance à être relativement brefs ». En retraçant les mouvements de marché jusqu’aux années 1920 à partir des données du Dow Jones, les auteurs montrent que des chutes significatives peuvent se produire même en l’absence de choc macroéconomique majeur.

Plusieurs éléments conjoncturels sont venus confirmer cette interprétation et ont soutenu le rebond observé à la fin de la période étudiée :

• Les trois principaux indices boursiers américains ont enregistré des gains hebdomadaires proches de 3 %, seulement deux jours après l’annonce d’une contraction du PIB au premier trimestre (-0,3 %) ;
• Les rendements des bons du Trésor ont bondi, les investisseurs ayant brusquement inversé leurs paris sur un ralentissement ;
• Le rapport sur l’emploi d’avril a affiché 177 000 créations de postes, un chiffre supérieur aux attentes, tandis que le taux de chômage est resté stable à 4,2 % ;
• Pékin étudiait la possibilité de relancer les discussions commerciales avec les États-Unis, ce qui a atténué les tensions liées aux droits de douane ;
• Le comportement des marchés en milieu de semaine, notamment un retournement haussier spectaculaire du Dow et du S&P 500, a souligné la résilience des actions malgré un environnement macroéconomique dégradé.

Un rebond fragile et des incertitudes persistantes

Si l’analyse historique de BNP Paribas tend à relativiser la violence du « Tariff Crash », les stratèges n’éludent pas les fragilités structurelles qui pourraient replonger les marchés dans la tourmente.

Dans la même note, ils alertent sur un scénario alternatif : « les actions pourraient retester leurs plus bas annuels si une combinaison de révisions à la baisse des bénéfices et de compression des multiples se concrétise ».

La compression des multiples, qui désigne une baisse des valorisations boursières en lien avec les perspectives de bénéfices, pourrait en effet remettre en cause le rebond actuel, en particulier si la croissance se dégrade davantage. Un retour en grâce du marché repose donc sur un équilibre instable entre espoirs de désescalade commerciale, résilience conjoncturelle et dynamique des résultats d’entreprises.

Par ailleurs, les auteurs rappellent que les anticipations économiques, même appuyées par des analyses de long terme, peuvent se révéler décalées face à la réalité. « En 2022, notre modèle projetait un S&P 500 proche de 3 000 et un VIX atteignant les 40 à la mi-2023 », notent-ils, avant de souligner que ces niveaux n’ont finalement jamais été atteints.

Ce constat incite à la prudence quant aux prédictions actuelles. D’autant que d’autres signaux, comme la forte hausse des rendements obligataires observée en fin de semaine dernière, indiquent que le marché continue d’osciller entre peur d’un ralentissement brutal et espoir d’un atterrissage en douceur. Ainsi, toute mauvaise surprise macroéconomique ou un retour des tensions commerciales pourrait renverser brutalement la tendance actuelle.

En définitive, si le rebond du S&P 500 semble valider l’hypothèse d’un krach sans récession, l’équilibre reste précaire. Le précédent de 2022 rappelle que les scénarios les mieux construits peuvent être contredits par les faits. Pour les investisseurs, la leçon est claire : la résilience du marché ne saurait être interprétée comme un blanc-seing. Entre signes encourageants et incertitudes persistantes, les semaines à venir seront décisives pour trancher entre simple correction technique et retournement économique plus profond.