Un modèle relance le débat sur le coût réel de production d’un Bitcoin

La remontée du bitcoin ne règle pas l’équation économique du mining. Chez Riot Platforms, la hausse des cours couvre la facture électrique, sans absorber l’ensemble des charges ni la dépréciation. Ce décalage ramène le débat à une question plus exigeante : à partir de quel prix une société de mining redevient-elle réellement rentable ? L’analyse distingue trois seuils, du coût énergétique au résultat comptable.

Trois seuils de rentabilité, un même constat

Le coût du mining d’un bitcoin ne peut plus être résumé à un chiffre unique. Il faut distinguer plusieurs couches de rentabilité, selon que l’on regarde uniquement l’électricité, les charges d’exploitation ou le résultat comptable. Appliqué à Riot Platforms, ce raisonnement conduit à une lecture plus nuancée du rebond du bitcoin : au prix de 67 200 dollars, le groupe couvre un premier palier, mais reste sous l’eau sur les suivants.

Le modèle de la société de mining est détaillé à partir des conditions réseau du moment et de données issues des publications de Riot. Ainsi, l’on retient une difficulté Bitcoin de 145 042 165 424 850, une récompense de bloc de 3,125 BTC, une efficacité ASIC moderne d’environ 17 à 19 J/TH et un prix industriel de l’électricité au Texas proche de 0,0667 dollar par kWh. Les frais de transaction ne sont pas inclus, mais ils évoluent autour de 0,02 BTC par bloc.

• Au cours actuel, Riot « franchit un premier seuil de rentabilité, mais échoue à atteindre les deux suivants ». Cette formule résume toute la démonstration : l’entreprise passe le seuil électrique, sans atteindre le seuil opérationnel ni le seuil comptable ;

• Le seuil de rentabilité électrique ressort à 64 635 dollars par BTC. À 67 200 dollars, cela laisse une marge énergie de 2 565 dollars par bitcoin miné ;

• Lorsque l’on ajoute les coûts opérationnels hors électricité, évalués à 9 809 dollars par BTC à partir des documents de Riot, la marge d’exploitation tombe à -7 243 dollars ;

• Avec la couche de dépréciation, estimée à 39 687 dollars par BTC, le résultat comptable bascule à -46 930 dollars : « le coût de production d’un bitcoin ne se résume pas à un seul chiffre » ;

• Le modèle affiche aussi ses métriques intermédiaires : 622,95 sextillions de hashes par bloc, 199,34 sextillions de hashes par BTC et 969,04 MWh d’énergie par bitcoin produit.  

Les scénarios de prix dessinent une autre lecture du secteur

La seconde partie de l’analyse teste la sensibilité du modèle à plusieurs niveaux de prix. Dans le scénario baissier à 49 000 dollars, Riot reste négatif sur toute la ligne, avec une marge énergie de -15 635 dollars, une marge opérationnelle de -25 443 dollars et un profit comptable de -65 130 dollars par BTC.

Dans le scénario de reprise à 80 000 dollars, le groupe franchit le seuil opérationnel avec 5 557 dollars de marge par BTC, alors que la ligne comptable reste négative à -34 130 dollars. Ainsi, « les entreprises de mining peuvent afficher une rentabilité positive sur le seul poste électrique, tout en publiant des résultats d’exploitation ou comptables dégradés ».

En retenant une montée du hashrate de Riot de 38,5 EH/s à 45 EH/s d’ici le 31 mars 2026, puis une stabilisation à ce niveau, les analystes estiment une production cumulative de 15 000 BTC sur l’ensemble des scénarios. À 67 200 dollars, la marge énergie cumulée redevient positive à 39 286 667 dollars, mais la marge opérationnelle reste négative à -110 925 420 dollars et le profit comptable à -718 705 391 dollars.

À 80 000 dollars, la marge opérationnelle cumulée passe positive à 85 099 338 dollars, tandis que le profit comptable demeure négatif à -522 680 632 dollars. Le basculement complet n’apparaît que dans le scénario à 126 000 dollars, avec un profit comptable cumulé de 181 783 343 dollars.

À ce stade, le prix du bitcoin ne suffit pas à lui seul à rétablir l’équilibre des société de mining. Le cas de Riot montre qu’entre coût énergétique, charges d’exploitation et dépréciation, la rentabilité reste fragile. Le rebond du marché améliore la situation, sans refermer encore toutes les fractures du secteur.