Entreprise ou fonds bitcoin ? Le désaccord qui coûte à Strategy sa place chez MSCI

Strategy a généré 19,53 milliards de dollars de bénéfices au dernier trimestre. Pourtant, MSCI prévoit de retirer MSTR de plusieurs indices boursiers majeurs dès le 30 novembre. Cette décision relance le débat sur la nature de l’entreprise de Michael Saylor : société opérationnelle ou véhicule d’investissement tourné vers le bitcoin ? Au-delà de ce désaccord, les conséquences pourraient toucher les fonds indiciels et la visibilité du titre auprès des investisseurs institutionnels. Cette distinction dépasse désormais la seule question technique financière.

Une exclusion des indices, pas de la Bourse

Dans son analyse de novembre, MSCI prévoit de supprimer l’action Strategy A, cotée sous MSTR, de l’indice MSCI USA après la clôture du 30 novembre. La mesure touche aussi des indices internationaux incluant des actions américaines. Parmi eux figurent le MSCI World et le MSCI All Country World. Le titre restera coté au Nasdaq et l’entreprise poursuivra ses activités.

Cette décision ne contraint pas la société à vendre ses bitcoins. Elle concerne les indices que certains fonds utilisent pour composer leurs portefeuilles. Ainsi, un ETF qui réplique le MSCI USA devra normalement céder ses actions MSTR après leur retrait. Cette vente peut intervenir même si son gestionnaire conteste MSCI.

Pour Strategy, l’enjeu porte sur l’accès aux capitaux investis dans ces produits. Les fonds indiciels ajustent leurs positions aux changements de composition de leur indice. Le retrait peut donc réduire la demande de ces investisseurs. Il n’interdit pas l’achat de l’action et n’oblige pas l’entreprise à modifier sa trésorerie en bitcoin.

Pourquoi MSCI conteste le statut de Strategy

Le désaccord vient des règles adoptées par MSCI en octobre sur les sociétés non opérationnelles. Le fournisseur veut écarter les véhicules détenant surtout des actifs financiers des indices conçus pour suivre des entreprises opérationnelles. Son examen prend en compte les actifs liés aux opérations et d’autres indicateurs financiers. La liste publiée ne précise pas quels critères Strategy aurait échoué à remplir.

L’entreprise défend une autre lecture de son modèle. Elle estime que ses levées de capitaux, la gestion de sa trésorerie en bitcoins et l’émission de produits financiers forment une activité opérationnelle. Dans une lettre envoyée à MSCI en août, elle a dénoncé une proposition « discriminatoire, arbitraire et malavisée ». Elle affirme aussi que l’indice doit refléter le marché, sans décider quelles entreprises méritent d’y figurer.

Cette opposition tient à la place du bitcoin dans les finances de Strategy. La société conserve une activité logicielle distincte, mais ses réserves numériques pèsent lourd dans son profil financier. MSCI pose donc une question : l’entreprise exploite-t-elle une activité économique ou gère-t-elle surtout un portefeuille d’actifs ? La réponse détermine son admissibilité aux indices réservés aux sociétés opérationnelles.

Des réserves importantes, mais un statut toujours débattu

Les chiffres récents montrent le poids du bitcoin dans le bilan de Strategy. La société indique avoir acheté 1 036 BTC entre le 2 et le 8 novembre, pour 81,9 millions de dollars. Elle a payé en moyenne 79 012 dollars par bitcoin. Il s’agit de son deuxième achat hebdomadaire consécutif.

Après cette opération, Strategy déclare détenir 850 364 BTC, acquis pour 64,16 milliards de dollars. Le coût moyen atteint environ 75 456 dollars par unité. L’entreprise indique aussi détenir 4,9 milliards de dollars d’actifs en dollars américains au 8 novembre 2026. Ces chiffres illustrent l’ampleur de sa trésorerie, sans trancher le débat sur son statut.

En parallèle, l’entreprise a racheté 188 millions de dollars de titres STRC. Ces opérations s’ajoutent aux achats de bitcoins et au recours aux marchés de capitaux. Pour MSCI, la question reste celle de l’activité dominante et de sa conformité aux règles des indices. Pour Strategy, l’enjeu consiste à faire reconnaître son modèle comme une activité d’entreprise.

La décision attendue après la clôture du 30 novembre donnera une première mesure concrète du désaccord. Si le retrait se confirme, les fonds concernés devront adapter leurs portefeuilles, sans imposer une vente de bitcoins à l’entreprise. Strategy pourra donc poursuivre ses achats selon ses décisions, tandis que son accès aux capitaux indiciels dépendra de son classement et de la réaction des investisseurs.