La suprématie du dollar sur les marchés obligataires suit des cycles, affirme la Fed

Le dollar américain a longtemps agi comme le pilier central du commerce et de la finance mondiaux, facilitant les investissements et transactions transfrontaliers. Un document de discussion récent de la Réserve fédérale éclaire le rôle historique du dollar sur les marchés internationaux des obligations. L’analyse révèle que, au cours des six dernières décennies, l’influence du dollar n’a pas suivi un chemin linéaire de croissance ou de déclin. Au contraire, son importance a fluctué en cycles, sans montrer de tendance à long terme vers une domination renforcée ou une dé-dollarisation généralisée.

Vagues de dollarisation au fil des décennies

L’étude s’appuie sur la base de données des titres de dette internationaux de la Banque des règlements internationaux (BRI), retraçant le rôle du dollar américain sur les marchés mondiaux des obligations jusqu’aux années 1960. Elle identifie trois vagues distinctes de dollarisation, montrant que les changements dans les préférences monétaires mondiales se déroulent en cycles récurrents plutôt que par une transformation unique et permanente.

La dernière phase de ce schéma cyclique s’est produite après la tourmente économique de 2008, lorsque le dollar américain a retrouvé une grande partie de sa part sur les marchés internationaux des obligations. Pendant cette période, sa présence sur le marché est revenue à des niveaux comparables à ceux observés autour de l’introduction de l’euro en 2000.

Tendances du dollar américain et dépendance mondiale depuis 2000

Selon l’analyse, voici comment le rôle du dollar sur les marchés internationaux de la dette a fluctué depuis 2000 :

• Sa part des titres de dette internationaux en circulation est passée d’environ 60 % au début des années 2000 à environ 43 % en 2008, reflétant un déclin notable durant cette période
• Le dollar est ensuite remonté à environ 60 % à la fin des années 2010, hors émission de dette en euros dans la zone euro
• Des tendances similaires apparaissent dans l’émission brute d’obligations au fil du temps, et en 2024, la part du dollar reste globalement alignée sur son niveau du début des années 2000

Par ailleurs, en 2024, les pays à économies en développement continuent de dépendre fortement de la dette émise en dollars américains, qui représente environ 80 % de leur total d’obligations internationales. Les tentatives antérieures pour défier le dollar, y compris l’introduction de l’euro en 1999 et les efforts pour promouvoir le renminbi chinois à l’international depuis 2010, semblent avoir perdu de leur élan. Selon le rapport, ces défis se sont affaiblis avec le temps, permettant au dollar américain de rester le choix principal en finance mondiale, aucune autre monnaie n’ayant encore émergé comme une alternative pleinement viable.

Les stablecoins s’étendent tout en renforçant le rôle mondial du dollar

Parallèlement, le marché mondial des stablecoins a connu une croissance rapide, atteignant une capitalisation boursière de 308,606 milliards de dollars, contre 205,5 milliards en décembre 2024, selon DefiLlama. L’USDT de Tether domine le marché avec 60,32 %, suivi de l’USDC de Circle avec 25,08 %. Sygnum, une banque d’actifs numériques, a noté en juillet que le gouvernement américain considère les stablecoins libellés en dollars comme un outil pour aider à soutenir le statut du dollar en tant que monnaie de réserve et encourage l’expansion du marché par des mesures législatives.

Ce soutien croissant aux stablecoins adossés au dollar a attiré l’attention à l’international. Le ministre italien de l’Économie et des Finances, Giancarlo Giorgetti, a averti en avril que le soutien américain pourrait affaiblir le rôle de l’euro dans les transactions mondiales, créant des risques potentiels pour le système financier européen. Suite à cela, en décembre, plusieurs banques européennes ont annoncé leur projet de lancer un stablecoin lié à l’euro, visant un lancement sur le marché à la mi-2026.

Parallèlement à ces développements internationaux, les émetteurs de stablecoins détiennent des montants substantiels de dette publique américaine. Tether a rapporté au deuxième trimestre 2025 que son exposition directe et indirecte combinée aux titres du Trésor dépassait 127 milliards de dollars. La mise à jour de Circle du 15 décembre indique que l’USDC est largement adossé à la dette publique, incluant environ 50 milliards de dollars en accords de rachat à très court terme sur des titres du Trésor et 18,5 milliards de dollars en autres instruments à court terme du Trésor. Ces avoirs illustrent comment le marché des stablecoins gère la liquidité tout en renforçant le rôle mondial du dollar.