Bitcoin : 6,4 milliards $ d’options expirent, quel impact sur le cours ?

Ce 28 août, 81700 options sur le bitcoin arrivent à expiration sur Deribit. Lesdites options sont d’une valeur notionnelle de 6,44 milliards de dollars. En effet, le prix de douleur maximale se localisait dans la fourchette de 68000 et 70000 dollars, nettement en dessous du cours actuel du bitcoin. Cette échéance capitale n’a toutefois pas induit de rapprochement immédiat vers ce niveau.

Les 6,44 milliards de dollars ne représentent pas des capitaux échangés

Les 81700 options expirées ce jour symbolisaient environ un cinquième de la totalité des positions ouvertes en ce qui concerne le bitcoin sur Deribit. Ainsi, leur valeur notionnelle a atteint les 6,44 milliards.

Ce montant évalue la valeur théorique du bitcoin auquel les contrats offrent une exposition. En effet, cela ne veut pas dire que les 6,44 milliards de dollars sont passés d’une main à l’autre au cours du règlement. Une importante partie des options viennent à échéance sans aucune valeur si leur prix d’exercice demeure trop éloigné du cours du bitcoin.

Près de 62 % des contrats relatifs à cette échéance pourraient alors expirer sans valeur, selon les propos de l’analyste Frank Hepworth. La somme réglée en réalité était donc très en deçà de la valeur notionnelle globale publiée.

Cette opération regroupait 44639 options d’achat contre 37061 options de vente. Dans cette optique, le ratio entre les deux types d’options se fixait à 0,83. Les options d’achat représentaient ainsi près de 55 % des contrats, contre 45 % pour les options de vente.

Le partage peut exprimer une position plus optimiste, parce qu’une option d’achat acquiert souvent de la valeur si le cours va au-delà de son prix d’exercice. Néanmoins, elle n’est pas une projection directionnelle suffisante. Ainsi, les investisseurs ont la possibilité de se servir de ces contrats pour la couverture d’une autre position, procéder à la vente de la volatilité ou participer à la construction d’une stratégie neutre face au marché.

Bitcoin : les prix de douleur maximale de 75000 et 80000 dollars concentrent les positions

Une partie majeure des options d’achat se centralisait autour des prix d’exercice de 75000 et 80000 dollars. Ces deux niveaux traduisaient respectivement 236 millions et 157 millions de dollars de la valeur notionnelle, d’après les données fournies.

Les deux prix d’exercice regroupaient donc 393 millions de dollars d’options d’achat. Cette somme équivaut à près de 6,1 % de la valeur notionnelle de la totalité de l’échéance. Par ailleurs, il convient de souligner que plus de 500 millions de dollars de positions étaient à moins de 5 % du cours de la principale crypto avant le règlement.

Cette centralisation pourrait avoir une influence sur les opérations de couverture des teneurs de marché. En effet, un intermédiaire spécialisé dans la vente des options d’achat peut acquérir du bitcoin ou des contrats à terme si le prix monte, puis diminuer sa couverture lorsqu’il baisse. Ces réajustements peuvent augmenter un mouvement ou, au contraire, stabiliser le prix près d’un niveau d’exercice très utilisé.

La conséquence exacte dépend cependant de la nette exposition des teneurs de marché par rapport au changement du cours. Cette variation est nommée « gamma ». La valeur notionnelle brute n’offre pas la possibilité de savoir s’ils pourraient acheter ou vendre du bitcoin à l’approche de cette échéance. Il serait donc excessif d’exposer les 6,44 milliards de dollars comme une force susceptible de déplacer immédiatement le marché.

La tendance globale des produits dérivés demeurait cependant favorable aux options d’achat. Le compte rendu hebdomadaire de Block Scholes publié par Deribit révélait une prime octroyée aux options d’achat pour ces échéances qui va jusqu’à 90 jours. Le taux de financement des contrats perpétuels étaient aussi positifs à l’issue du rebond du bitcoin.

Le bitcoin ne converge pas vers son prix de douleur maximale

Le prix de douleur de cette échéance d’expiration se situait entre 68000 et 70000 dollars. C’est un niveau qui indique le prix auquel une majorité d’options expirent sans aucune valeur. Une telle situation maximise de façon théorique les pertes accumulées par les acheteurs de contrats.

En amont du règlement, le bitcoin évoluait autour des 79000 dollars. Une correction vers les 70000 dollars nécessiterait alors un recul de près de 11,4 %. Le prix perdrait environ 14 % pour rallier le seuil inférieur de 68000 dollars.

La matérialisation de cette situation ne s’est pas faite dans les heures qui entourent l’échéance. Aux termes du règlement, le bitcoin pourrait s’échanger dans une zone quotidienne comprise entre 78600 et 81300 dollars, d’après les données de CoinGecko. Il pourrait rester alors à environ 12 % du prix de douleur maximale.

La différence indique que le prix de douleur maximale ne constitue pas un objectif de marché. Son calcul s’appuie sur la répartition des positions ouvertes, sans tenir compte du prix payé pour les options, les couvertures associées, les contrats déjà clos, ni les prestations effectuées sur d’autres exchanges.

Les échéances antérieures importantes n’ont pas systématiquement déclenché de forte baisse. Par exemple, une expiration de 15 milliards au cours du mois de juin 2025 avait produit une réaction limitée, en dépit d’un écart important entre cours et le prix de douleur maximale. Aussi, une autre échéance de 13,3 milliards de dollars en décembre dernier avait été épongée sans un mouvement équivalent à sa taille.

L’échéance de septembre devient le prochain point de vigilance

Il serait donc capital que le marché puisse désormais regarder la façon dont les investisseurs assurent la reconstruction de leurs positions à l’issue du règlement. Les options du mois de septembre représentent déjà une somme proche du double de l’échéance d’aujourd’hui.

Les prix d’exercice demeureront particulièrement primordiaux. Le premier servirait de zone de couverture en cas de baisse, alors qu’une stabilisation durable supérieure au second changerait la valeur d’une partie importante d’options d’achat encore ouvertes.

La diffusion des indicateurs macroéconomiques et les anticipations relatives à la politique monétaire peuvent néanmoins peser davantage que les seuls flux d’options. L’expiration de 6,44 milliards de dollars dévoile surtout la croissance du marché des dérivés sur le bitcoin. La constance observée après le règlement atteste que la valeur notionnelle et le prix de douleur maximale ne suffisent pas pour une prévision de la direction prochaine du BTC.