La dette française pourrait atteindre 124 % du PIB en 2028, selon Fitch

Fitch a maintenu la note souveraine de la France à A+, mais abaissé sa perspective de « stable » à « négative ». Derrière la dette attendue autour de 124 % du PIB en 2028, le danger le plus concret vient du refinancement progressif des emprunts anciens à des taux proches de 5 %.

Fitch prépare le terrain à une nouvelle dégradation

La décision du 30 octobre ne constitue pas une baisse immédiate de la note française. Elle signale cependant que Fitch pourrait la dégrader si le gouvernement ne parvient pas à stabiliser la dette, réduire durablement le déficit ou restaurer la confiance des investisseurs.

L’agence invoque une croissance plus faible, des coûts d’emprunt élevés et un déficit plus important que lors de son examen d’août. Elle souligne également que la fragmentation politique et le contexte social compliquent l’adoption puis l’application d’un programme budgétaire sur plusieurs années.

Les principaux indicateurs montrent pourquoi la perspective s’est détériorée :

• La dette publique atteignait 3 595,5 milliards d’euros fin juin 2026 ;
• Elle représentait alors 119 % du PIB, contre 115,7 % fin 2025 ;
• Fitch prévoit un ratio proche de 124 % en 2028 ;
• Le déficit public devrait atteindre 5,4 % du PIB en 2026 ;
• Le taux français à dix ans a récemment dépassé 5,14 %, un sommet depuis 2002 ;
• La charge annuelle des intérêts passerait de 79,2 milliards d’euros en 2026 à 91,2 milliards en 2027.

Le gouvernement présente une trajectoire légèrement moins dégradée. Son rapport sur la dette prévoit un ratio de 119,3 % du PIB en 2026, puis de 121,7 % en 2027, avec un début de baisse à partir de 2029. Cette amélioration dépend toutefois de l’adoption et de l’exécution des mesures contenues dans les textes budgétaires.

Fitch reste plus prudente. L’agence estime que les débats précédant l’élection présidentielle de 2027 n’ont pas renforcé la probabilité d’une réduction durable du déficit. Elle maintient néanmoins la note A+ grâce à la taille de l’économie, à la solidité des institutions, à l’appartenance à la zone euro et à la résilience du secteur bancaire.

Chaque refinancement transforme les taux en dépense durable

La France ne refinance pas ses 3595 milliards d’euros de dette en une seule fois. La durée de vie moyenne de la dette négociable de l’État atteint environ huit ans et cinq mois. Cette maturité élevée protège temporairement le budget contre une transmission immédiate des taux du marché.

Mais cette protection s’érode à chaque échéance. Lorsqu’une ancienne obligation émise à un taux très faible arrive à maturité, l’État doit emprunter de nouveau pour rembourser son capital. Le nouveau titre est alors placé aux conditions actuelles, bien plus coûteuses.

Le taux moyen pondéré des OAT émises en 2026 atteignait déjà 3,55 % fin septembre, tandis que le taux de référence à dix ans approchait 5 % le 30 octobre. L’effet budgétaire se diffuse donc lentement, mais persiste pendant toute la durée des nouvelles obligations.

La charge d’intérêt prévue pour 2027 progresserait de 12 milliards d’euros en un an, soit une hausse de plus de 15 %. À l’échelle de l’ensemble des administrations publiques, elle passerait de 2,2 % du PIB en 2025 à 3,7 % en 2030.

Cette mécanique compte davantage qu’un franchissement ponctuel de 120 % ou 124 % du PIB. Chaque euro consacré aux intérêts réduit les moyens disponibles pour l’éducation, la santé, la défense ou l’investissement, sauf à augmenter les impôts ou à creuser encore le déficit.

La faible croissance aggrave le problème. Le PIB français a reculé de 0,1 % au troisième trimestre selon les données on-chain, après une stagnation au deuxième et une baisse au premier. Une économie presque immobile augmente mécaniquement le poids de la dette rapportée au PIB et limite les recettes fiscales.

Le budget doit convaincre au-delà de sa simple adoption

Le gouvernement veut ramener le déficit public à 5 % du PIB en 2027, contre 5,4 % attendu en 2026. Le projet repose sur un effort total de 54 milliards d’euros et sur une croissance estimée à 1 % l’année prochaine.

Son adoption reste incertaine faute de majorité à l’Assemblée nationale. Le ministre de l’Économie, Roland Lescure, n’exclut ni l’article 49.3 ni, en dernier recours, des ordonnances. Fitch pense que les mécanismes constitutionnels permettront probablement de faire passer le texte.

Cette adoption ne suffira pourtant pas à restaurer la confiance. Les investisseurs devront croire que les mesures survivront aux tensions sociales, aux compromis parlementaires et à l’élection présidentielle. Un budget imposé mais rapidement remis en cause ne stabiliserait pas durablement les taux.

La perspective négative agit donc comme un compte à rebours. Fitch prévoit de revoir la note française au plus tard fin février 2027. D’ici là, le marché jugera moins les promesses affichées que la capacité du pays à réduire effectivement son déficit. Le véritable risque n’est pas une crise brutale de la dette, mais une hausse lente et cumulative des intérêts qui prive progressivement le budget français de toute marge de manœuvre.