Bitcoin : CryptoQuant exhorte Saylor à suspendre ses achats

La stratégie d’accumulation institutionnelle de bitcoin, longtemps présentée comme le moteur du marché crypto, se heurte aujourd’hui à ses premières limites structurelles face à la réalité des obligations financières courantes. Dans un marché de plus en plus exigeant, la gestion de la trésorerie des grandes entreprises cotées devient un indicateur tout aussi important que la quantité de cryptos détenues. C’est dans cette ambiance particulièrement tendue que CryptoQuant, une société d’analyse on-chain, a publiquement conseillé à Strategy d’arrêter ses achats de bitcoin. Cette alerte dévoile un déséquilibre critique entre l’effondrement des réserves de liquidités en dollars de la société et l’explosion de ses obligations de versement de dividendes.

Une trésorerie sous pression face à l’explosion des obligations financières

Le rapport publié par Julio Moreno, directeur de la recherche de CryptoQuant, souligne une dégradation rapide des indicateurs de liquidité de Strategy, alors que le STRC attire des paris baissiers. L’entreprise présente une situation comptable marquée par plusieurs données essentielles :

• Une chute des réserves de cash : les réserves de trésorerie en dollars de la société ont diminué de 38 % depuis le début de l’année ;
• Le rachat d’obligations : cette baisse s’explique par le rachat de 1,5 milliard de dollars de ses obligations seniors convertibles à 0 % arrivant à échéance en 2029 ;
• Une explosion des dividendes : pour financer ses acquisitions de bitcoin, l’émission massive d’actions préférentielles STRC a fait passer les obligations de dividendes annuels de 300 millions de dollars à près de 1,2 milliard de dollars ;
• L’effondrement de la couverture : la couverture des dividendes de l’action préférentielle STRC par le cash disponible s’est effondrée, passant de plus de sept ans à seulement 14 mois.

Julio Moreno estime que pour ramener la couverture à 24 mois au rythme actuel des engagements, l’entreprise aurait besoin d’environ 2,8 milliards de dollars en réserves de trésorerie, soit presque le double de son niveau actuel. L’expert tient à souligner qu’il est extrêmement improbable qu’une telle suspension des dividendes cumulés ait lieu, car celle-ci détruirait la crédibilité de l’entreprise, et assure « qu’une réserve de liquidités plus élevée est le signal le plus direct dont le marché a besoin pour regagner confiance dans le STRC ». Ce déséquilibre génère un effet qui alarme désormais les marchés financiers traditionnels.

Le piège des pertes latentes et la crise de confiance des marchés

Au-delà des flux de trésorerie, la valorisation des actifs de Strategy subit de plein fouet la correction du marché, ce qui provoque une crise de confiance des investisseurs. L’action préférentielle STRC a perdu jusqu’à 82,50 dollars, soit une décote sans précédent de 17,5 % sur sa valeur faciale de 100 dollars.  

Ses récents achats pèseront d’autant plus sur les finances de l’entreprise qu’elle enregistre une perte latente globale d’environ 10,6 milliards de dollars sur ses bitcoins. L’ensemble des jetons achetés au cours des années 2024, 2025 et 2026 se trouvent aujourd’hui sous leur prix d’achat. Julio Moreno met en garde face à cette situation, contre l’option d’une vente d’actifs pour reconstituer le cash. « Toute vente forcée de Bitcoin aux prix actuels cristalliserait ces pertes à grande échelle et détruirait la valeur pour les actionnaires », explique-t-il.

Cette situation ébranle l’image de l’entreprise à Wall Street où le modèle économique de Strategy est de plus en plus perçu comme risqué par les investisseurs traditionnels. La dépendance absolue à la première crypto génère une volatilité mal supportée par le marché obligataire, surtout quand les liquidités se raréfient. La décote sur le titre STRC reflète le scepticisme croissant sur la capacité de l’entreprise à poursuivre son rythme d’acquisitions agressives. Sans stabilisation rapide des cours ou apport de liquidités nouvelles, la structure financière de la firme pourrait être mise à rude épreuve, obligeant la direction à réajuster ses priorités opérationnelles afin de rassurer ses créanciers.

Les recommandations stratégiques de CryptoQuant pour l’avenir

Afin de redresser la barre, le directeur de la recherche de CryptoQuant a donné plusieurs conseils directs aux dirigeants de l’entreprise. La firme conseille tout d’abord de suspendre temporairement les achats de bitcoin jusqu’à rétablissement des réserves en dollars et de la couverture des dividendes.  

Ensuite, CryptoQuant encourage à passer des achats opportunistes dictés par la seule disponibilité des capitaux à une approche systématique guidée par des modèles mathématiques, notant même avec humour que « Strategy achète toujours le sommet local est devenu un véritable mème sur le marché ». Il dit à ce sujet que « acheter dès que du capital est disponible n’est pas une stratégie, c’est une recette pour cumuler aux sommets des cycles ». Enfin, le rapport préconise l’établissement d’un cadre strict pour vendre des portions de bitcoin lors des prochains marchés haussiers afin de concrétiser les gains, réduire l’effet de levier et reconstituer des réserves liquides pour les périodes de correction.

L’analyse de cette situation nécessite une approche nuancée des perspectives de la firme de Michael Saylor, qui dispose encore de leviers financiers sans avoir à liquider ses cryptos. En effet, l’entreprise dispose déjà de deux leviers pour rassurer les marchés sur sa solvabilité : augmenter le rendement actuel de ses dividendes (11,5 %) ou émettre de nouvelles actions ordinaires MSTR.

Toutefois, « le retour aux 100 dollars n’est pas simple », rappelle Moreno. Cette observation fait écho aux avertissements des analystes de JPMorgan qui, après une vente symbolique de 32 bitcoins par l’entreprise destinée à rassurer les actionnaires préférentiels, avaient déjà souligné que Strategy devait impérativement reconstituer ses réserves en dollars afin de rétablir la confiance. L’avenir de la société dépendra de son aptitude à concilier son engagement idéologique envers le bitcoin avec une gestion rigoureuse de ses obligations comptables traditionnelles.