Bitcoin pourrait battre l’or, JPMorgan identifie le changement qui pourrait faire la différence

Le marché réserverait au bitcoin un paradoxe inattendu. En effet, la défiance qui l’entoure encore deviendrait un facteur de soutien si les investisseurs diminuent leurs couvertures. Dans une note, les analystes de JPMorgan menés par Nikolaos Panigirtzoglou ont comparé la dynamique récente du bitcoin à celle de l’or. Leur lecture s’appuie sur trois éléments : les flux vers les ETF, le positionnement institutionnel sur les marchés à terme et le niveau de couverture autours des principaux fonds cotés. Ainsi l’or paraît plus avancé dans sa récupération, alors que le bitcoin conserve davantage de potentiel de rattrapage.

Les flux vers les ETF montrent un avantage à l’or

A l’issue de la réunion de la Réserve fédérale de fin juillet, les ETF adossés au bitcoin et à l’or ont engrangé des entrées, accompagnant le retour du « debasement trade », d’après JPMorgan. Une telle dynamique s’est essoufflée durant la semaine qui a précédé la publication de cette note. Les analystes relient ce repli à l’augmentation des rendements obligatoires corrigés de l’inflation et à l’inflation et à l’échec du Sénat à faire progresser le CLARITY Act.

Cet écart apparaît dans la récupération des flux. Les ETF or ont compensé l’intégralité des sorties enregistrées plus tôt cette année. En ce qui concerne les ETF Bitcoin, ils n’en ont récupéré que près de la moitié. Aussi, JPMorgan relève un tassement récent de la demande pour les ETF Bitcoin.

Les analystes pensent que ce retard laisse davantage de place à une reprise si le flux devient plus favorable. A cette étape, l’or affiche donc une récupération plus complète, tandis que le bitcoin demeure davantage dépendant d’un changement de sentiment.

Trois éléments résument l’écart observé par JPMorgan entre les deux marchés :

• Les ETF or ont récupéré la totalité de leurs sorties enregistrées plus tôt en 2026 ;
• Les ETF Bitcoin n’en ont récupéré qu’environ la moitié ;
• La demande récente pour les ETF Bitcoin s’est de nouveau affaiblie.

Le positionnement sur IBIT révèle une prudence plus forte

Ce tableau change dès que l’on observe les marchés à terme et les positions vendeuses. JPMorgan précise que le positionnement sur les futures demeure élevé pour le bitcoin comme pour l’or, ce qui révèle un soutien institutionnel sur les deux actifs.

La différence la plus nette se situe au niveau des ETF. Ainsi, le short interest de l’iShares Bitcoin Trust de BlackRock, IBIT, demeure proche de son plus haut niveau de l’année, alors que celui du SPDR Gold Shares, GLD, progresse sous sa moyenne historique.

JPMorgan décrit donc « un positionnement initial plus sceptique que sur l’or », qu’il lie à une demande de couverture plus élevée autour du bitcoin. Le ratio d’open interest put/call est également supérieur pour IBIT à celui de GLD.

Ces statistiques consolident l’idée d’un marché plus défensif face au bitcoin, en dépit des entrées récentes dans les ETF et l’accumulation de positions sur les futures. La prudence est donc plus visible sur le bitcoin que sur l’or.

La baisse des couvertures pourrait modifier le rapport de force

C’est cette différence qui alimente le scénario avancé par JPMorgan. Les analystes écrivent que le short interest plus élevé sur IBIT par rapport à GLD « pourrait renforcer l’attrait du bitcoin par rapport à l’or à partir d’ici, si la demande de couverture venait à faiblir ».

La formulation demeure conditionnelle. Ainsi, le raisonnement ne consiste pas à annoncer que le bitcoin va surpasser l’or, mais à identifier un mécanisme de marché. Si les investisseurs réduisent leurs protections, le recul de certaines positions défensives pourrait offrir davantage de soutien au BTC.

Les analystes indiquent aussi que d’autres facteurs peuvent influencer les trajectoires respectives du bitcoin et de l’or. Avant tout, leur comparaison porte sur le positionnement. L’or arrive avec des flux ETF déjà restaurés et un niveau de short interest relativement contenu. Toutefois, le bitcoin conserve davantage de positions vendeuses et une demande de couverture plus forte. Cette asymétrie peut devenir un avantage si elle se résorbe.

La lecture de JPMorgan demeure nuancée. Ainsi, le bitcoin accuse encore un retard dans la récupération des flux ETF face à l’or, mais ce retard s’accompagne d’un positionnement plus sceptique qui pourrait, sous certaines conditions, se retourner en sa faveur. Tout dépendra de l’évolution de la demande de couverture et du contexte de marché. Le potentiel identifié par la banque tient moins à une conviction directionnelle qu’à la possibilité d’un rattrapage si la prudence actuelle commence à se détendre.