La dette française coûte de plus en plus cher

La dette de la France à 10 ans rapporte maintenant plus de 4,3 %, un niveau inédit depuis la crise financière de 2008. Cette augmentation ne revalorise pas automatiquement tous les emprunts de l’État, néanmoins elle alourdit de manière progressive leur refinancement.

Les nouveaux emprunts français deviennent plus chers

Ce 9 septembre, le rendement de l’OAT à dix ans a avoisiné 4,3069 %, alors que les intérêts de la dette explosent. Une OAT constitue une obligation émise par l’État français pour le financement de ses dépenses et le remboursement des titres arrivés à échéance. Son rendement équivaut à la rémunération demandée par les investissements.

Le taux français avoisinait encore 3,6 % en juin dernier, puis 3,90 % un mois avant ce nouveau sommet. Au cours de son adjudication de début septembre, l’Agence France Trésor a dû proposer un rendement de 4,23 % contre 3,90 % en août et 3,73 % en juillet, d’après les statistiques disponibles.

De nombreux indicateurs on-chain permettent de mesurer cette tension :

• L’OAT française à dix ans a gagné 8,5 points de base pour atteindre 4,3069 % ;
• L’obligation française à trente ans a franchi 5 %, avec un rendement de 5,04 % ;
• Le Bund allemand à dix ans rapportait 3,4183 % ;
• L’écart entre les taux français et allemands approchait 90 points de base.

Un point de base constitue 0,01 point de pourcentage. Cet écart de 90 points indique donc que la France doit proposer environ 0,9 point de rendement supplémentaire par rapport à l’Allemagne. Une telle différence détermine la prime de risque demandée par les investisseurs.

Le taux de 4,3 % ne s’applique pas obligations anciennes émises à taux fixe. Son impact apparaît si l’État contracte une nouvelle dette ou remplace un titre venu à échéance. La facture augmente donc progressivement si les rendements demeurent élevés.

Les marchés obligataires subissent une tension mondiale

L’augmentation des taux n’est pas uniquement liée à la France. En effet, les obligations allemandes, américaines et britanniques traversent aussi une période compliquée. Si les investisseurs cèdent ces titres, leur cours chute et leur rendement progresse mécaniquement.

La remontée des prix du pétrole nourrit les craintes d’une nouvelle évolution de l’inflation. Elle élève les coûts de transport et de production. Dans de telles conditions, les banques centrales maintiendraient leurs taux assez haut ou procéderaient à de nouvelles augmentations.

Les États et les sociétés procèdent aussi à l’émission de nombreuses dettes. Cette offre importante oblige les emprunteurs à offrir une rémunération plus attractive afin de trouver des acquéreurs. Le rendement du Bund allemand à dix ans a ainsi atteint son plus haut niveau depuis 2011.

Dès lors, la France subit donc une tendance internationale. Cependant, l’évolution de son écart avec l’Allemagne révèle que les investisseurs ne réagissent pas exclusivement au contexte mondial. Ils exigent également une prime liée à la situation budgétaire et politique française.

La charge de la dette réduit les marges budgétaires

Le gouvernement français a abaissé sa projection de croissance pour cette année de 0,7 % à 0,5 %. Il reconnait aussi qu’il ne ramènera le déficit public à 5 % du produit intérieur brut comme prévu.

La charge de dette pourrait avoisiner 65 milliards d’euros en 2026. Ce montant dépasse de 4,5 milliards la projection initiale et devient le premier poste de dépense de l’État. Une augmentation durable des taux diminuerait davantage les moyens à disposition pour l’éducation, la défense, la santé ou la transition énergétique.

Kevin Thozet, membre du comité d’investissement de Carmignac, précise : « la France est particulièrement exposée à la remontée des taux ». D’après ce dernier, le retour vers un déficit de 3 % du PIB d’ici 2029 pourrait demander près de 85 milliards d’euros d’ajustement par rapport à la trajectoire actuelle.

Une telle estimation n’équivaut pas à une économie immédiate de 85 milliards d’euros. Elle évalue l’écart entre les finances publiques actuelles et la trajectoire nécessaire afin de respecter l’objectif européen.

La France continue de trouver des acquéreurs pour ses obligations. Elle ne fait donc pas face à une impossibilité de se financer. Le risque vient plutôt d’une facture qui progresse à chaque renouvellement de dette. Les choix budgétaires à venir devront rassurer les investisseurs pour annihiler une nouvelle hausse de cette prime de risque.