Le retour massif du levier menace-t-il le récent rallye ?

Ce 6 septembre, l’open interest des altcoins est allé au-delà de celui du bitcoin. Il s’agit d’une première depuis décembre 2024. Un tel basculement atteste la montée du levier sur Zcash, XRP et Solana. Toutefois, cela ne suffit pas à annoncer une altseason.

Le levier se déplace vers les altcoins

Désormais, les contrats perpétuels sur les altcoins constituaient une valeur supérieure à celle des contrats sur le bitcoin. L’open interest du BTC avoisinait près de 23,9 milliards de dollars, soit 37 % du total observé.

En effet, l’open interest détermine la valeur des contrats dérivés qui demeurent ouverts. Il augmente lorsque de nouvelles positions apparaissent et baisse si les traders ferment leurs contrats et subissent des liquidations. Contrairement au volume, il ne comptabilise pas exclusivement les transactions effectuées durant une période.

Quatre éléments sont nécessaires à l’interprétation de ce basculement :

• Les altcoins dépassent le bitcoin pour la première fois depuis décembre 2024 ;
• Le bitcoin conserve environ 37 % de l’open interest des contrats perpétuels ;
• Ethereum, Solana, XRP et Zcash concentrent une partie importante du reste ;
• Une hausse de l’indicateur comptabilise les positions longues comme les positions courtes.

La portée haussière du signal est limitée par ce dernier point. Ainsi, l’open interest des altcoins révèle que les traders prennent davantage de risques sur ces cryptos. Il ne permet pas de savoir si la majorité anticipe un rebond ou une baisse.

Sa valeur exprimée en dollars peut également évoluer mécaniquement lorsque le prix des actifs augmente. Il faut donc comparer sa progression avec les cours, les taux de financement et le volume du marché au comptant.

Zcash concentre une partie de la spéculation

Le cas le plus spectaculaire est représenté par Zcash. Au début de ce mois de septembre, l’open interest du ZEC a avoisiné un record proche de 2,4 milliards de dollars, d’après les données rapportées. Parallèlement, la crypto a évolué de 134 % en un mois pour dépasser temporairement 1000 dollars.

Une telle progression a pris de nombreux vendeur à découvert au dépourvu. Près de 34 millions de dollars de positions baissières ont fait l’objet de liquidation au cours du franchissement des 1000 dollars ce 4 septembre.

De nombreuses positions demeurent fortement exposées. Sur Hyperliquid, une position courte ouverte par le trader Garrett Jin autour de 444 dollars révélait une perte latente de 25,7 millions de dollars. Un autre vendeur risquait une liquidation lorsque le ZEC avoisinait 1317 dollars.

Le XRP et Solana participent aussi à l’augmentation de l’open interest des altcoins. Cependant, les statistiques disponibles ne permettent pas d’attribuer véritablement à chaque actif sa contribution au dépassement général du bitcoin.

Les mouvements peuvent être amplifiés par une telle concentration. Un rebond rapide contraint les vendeurs à procéder au rachat de leurs positions, ce qui soutient les prix. Inversement, une chute peut provoquer des liquidations en chaîne chez les acheteurs.

Le marché n’est pas encore entré en altseason

Toutefois, il convient de souligner que le précédent de 2024 invite à la prudence. Aux termes du dernier dépassement du bitcoin par les altcoins, de nombreux cryptos de valorisation moyenne avaient subi de fortes corrections. Cette succession ne prouve pas que le basculement de l’open interest déclenche systématiquement une chute.

Le marché des altcoins détient cependant une liquidité plus faible. Une importante liquidation peut donc peser davantage sur leur prix que sur celui du bitcoin, surtout si les carnets d’ordres ne peuvent pas absorber les ventes forcées.

D’autres indicateurs n’attestent pas encore une altseason globale. L’Altcoin Season Index était à 43 fin août, tandis que Blockchain Center fixe le seuil de confirmation à 75. De plus, l’intérêt mondial pour le terme « altcoin » avoisinait seulement 26 sur 100 dans Google Trends.

Le bitcoin gardait également une domination proche de 59,2 % du marché crypto. Aussi, les altcoins situés hors du top 10 avaient certes engrangé plus de 10 % depuis le début du mois de septembre, avec une valorisation supérieure à 200 milliards de dollars. Cette évolution demeurait néanmoins concentrée sur un nombre limité de cryptos.

Les liquidations, les taux de financement et les volumes au comptant pourront déterminer désormais la solidité du mouvement. Une hausse portée exclusivement par le levier demeurerait vulnérable à une correction brutale.