Fed : Pourquoi la panique autour d’une hausse en septembre semble excessive

La Fed pourrait relever ses taux en septembre. Le scénario inquiète déjà Bitcoin, l’or et les marchés obligataires depuis le discours ferme de Kevin Warsh à Jackson Hole. Pourtant, les contrats Fed Funds n’accordent encore que 58 % de probabilité à une hausse. On reste loin des 90 % généralement associés à une décision pratiquement acquise.

La Fed reste loin d’une hausse déjà acquise

Le changement d’ambiance a été rapide. Mi-août, la probabilité d’une hausse des taux de la Fed était retombée de 60 % à 32 %. Jackson Hole a tout remis en mouvement. Kevin Warsh a consacré une grande partie de son intervention du 28 août à l’inflation. Pour le président de la Fed, les données restent préoccupantes et le retour spontané vers l’objectif de 2 % paraît peu probable.

Les marchés ont réagi immédiatement. Les anticipations de hausse pour la réunion du 16 septembre sont remontées autour de 58 %. Cela place une augmentation des taux devant le scénario du statu quo.

Pas très loin devant. CoinDesk rappelle qu’une probabilité proche de 90 % ou davantage correspond gé néralement à une décision que le marché considère comme presque certaine. 58 % laisse encore beaucoup de place à une surprise.

Même la zone située entre 60 % et 70 % joue souvent un rôle important : au-delà, la Fed tend davantage à confirmer les anticipations plutôt qu’à prendre les investisseurs à contre-pied. Le marché n’y est pas encore franchement.

L’inflation donne quand même des arguments à Warsh

La prudence de la Fed ne sort pas de nulle part. L’indice PCE, mesure privilégiée par la banque centrale américaine, affiche une inflation de 3,7 %.

Objectif officiel : 2 %. Warsh a également relevé que plus de la moitié des biens et services suivis par le gouvernement avaient enregistré des hausses de prix d’au moins 3 % au cours de l’année écoulée. Avant la pandémie, cette proportion tournait plutôt autour d’un tiers.

Son discours a donc logiquement été interprété comme favorable à une politique monétaire plus ferme. Bitcoin l’a senti rapidement. Après avoir remonté d’environ 63 000 à plus de 80 000 dollars durant le mois, le BTC a perdu près de 3 % et repassé sous les 77 000 dollars.

L’or a également reculé. Le dollar et les rendements obligataires ont pris la direction inverse. On constatait déjà après Jackson Hole que Bitcoin avait échoué à conserver les 80 000 dollars sous la pression du discours de la Fed. Les investisseurs ont donc pris Warsh au sérieux. Peut-être un peu trop rapidement.

Une hausse de la Fed ne signifierait pas forcément un long resserrement

Plusieurs analystes restent sceptiques sur l’idée d’un nouveau cycle agressif de hausse des taux. Jim Bianco résume la situation par un scénario de hausse légèrement privilégié, pas par une décision déjà verrouillée.

ABN AMRO Investment Solutions et Brandywine Global affichent également des réserves. Une autre lecture circule sur le marché obligataire. La Fed pourrait relever ses taux de 25 points de base surtout pour montrer qu’elle garde le contrôle de l’inflation. Une telle décision renforcerait sa crédibilité et pourrait calmer les tensions sur les obligations américaines à long terme.

Robin Brooks, ancien économiste en chef de l’Institute of International Finance, estime qu’une hausse pourrait justement servir à limiter la progression du rendement à dix ans.

Ce serait assez différent d’une longue campagne destinée à casser la demande. Le discours de Warsh reste pourtant ferme. Sa première grande intervention à Jackson Hole a confirmé que l’inflation reste au centre des préoccupations de la Fed.

Les prochaines données américaines compteront donc beaucoup. Le rapport sur l’emploi attendu cette semaine arrive en première ligne. Une forte création d’emplois et de nouvelles pressions sur les prix donneraient davantage de marge à la Fed. Des chiffres faibles compliqueraient le dossier. Pour l’instant, le marché dit simplement ceci : 58 % pour une hausse. 42 % pour l’éviter. Ce n’est pas une certitude à 90 %.