Le vrai danger pour Bitcoin pourrait désormais venir du marché obligataire

Le marché crypto traverse une phase délicate alors que les taux remontent. Le 17 août, le rendement du Trésor à 30 ans a dépassé 5,3 %, niveau inédit depuis juin 2007. Le bitcoin évoluait alors autour de 64 610 dollars au plus haut de la séance. Dans le même temps, les prêts garantis par des cryptomonnaies avaient déjà perdu 22,53 milliards de dollars depuis leur sommet. Cette contraction change désormais la nature du risque qui pèse sur les actifs numériques.

Un rendement américain qui change la donne

Le franchissement des 5,3 % par le taux américain à 30 ans intervient dans un contexte économique particulier. Les opérateurs estiment désormais la probabilité d’une baisse des taux de la Fed en septembre à environ 31 %, contre 55 % une semaine plus tôt. Pourtant, cette évolution n’a pas empêché les rendements à long terme de poursuivre leur progression.

Une clôture au-dessus de 5,3 % représenterait alors un premier événement depuis dix-neuf ans. Le bitcoin doit composer avec un environnement obligataire offrant désormais un rendement réel. Cette situation renforce la pression sur les actifs qui ne produisent pas de revenu intrinsèque.

Les inquiétudes portent aussi sur la trajectoire budgétaire américaine et sur les volumes d’émissions de dette des entreprises liées à l’intelligence artificielle. Les rendements réels à trente ans se situent près de 3 %, leur niveau le plus élevé depuis dix-huit ans. Ainsi, la hausse des besoins de financement renforce la concurrence pour les capitaux à long terme.

Le crédit crypto réduit fortement son exposition

Le rapport de Galaxy sur le deuxième trimestre 2026 confirme une nette diminution des prêts garantis par des cryptomonnaies. Cette évolution traduit un désendettement progressif du marché, après plusieurs trimestres de contraction. La structure du crédit crypto apparaît donc moins exposée qu’auparavant. Cette situation distingue le contexte actuel de celui qui précédait les fortes tensions de 2022.

Voici les chiffres clés du rapport de Galaxy qui permettent de mesurer précisément l’ampleur de cette contraction :

• 56,16 milliards de dollars de prêts garantis par des cryptomonnaies au deuxième trimestre 2026 ;
• 78,69 milliards de dollars au troisième trimestre 2025, correspondant au précédent sommet ;
• 22,53 milliards de dollars de baisse depuis ce pic ;
• 11,33 milliards de dollars de recul enregistré au deuxième trimestre 2026 ;
• 47,13 milliards de dollars d’emprunts DeFi en septembre dernier ;
• 21,94 milliards de dollars d’emprunts DeFi au 21 juillet.

La contraction apparaît encore plus clairement dans la finance décentralisée. Les emprunts sur les applications de prêt DeFi ont ainsi fortement diminué depuis septembre dernier. Cette baisse dépasse désormais la moitié des encours observés lors du précédent sommet. Par ailleurs, la dette liée aux cryptomonnaies diminue depuis trois trimestres consécutifs, réduisant une partie de l’exposition accumulée durant la précédente phase d’expansion.

Cette évolution modifie également la lecture du risque systémique sur le marché. Un recul progressif du crédit ne produit pas le même mécanisme qu’une liquidation brutale. Les acteurs réduisent progressivement leur exposition, plutôt que de subir une succession d’appels de marge et de ventes forcées. Le bitcoin reste exposé aux mouvements de prix, mais sa structure de crédit diffère désormais de celle observée avant les faillites de 2022..

Bitcoin face au précédent choc de 2022

Le précédent cycle avait connu une contraction beaucoup plus brutale. Les prêts garantis par des cryptomonnaies avaient chuté de plus de 55 % en un seul trimestre en 2022. Ils avaient ensuite encore reculé de 9 %, puis de 29 % au cours des deux trimestres suivants. Les faillites de prêteurs et les liquidations forcées avaient alors renforcé la pression sur l’ensemble du marché.

La dynamique actuelle avance autrement. Les baisses ont atteint environ 10 %, 5 % et 17 % sur trois trimestres consécutifs. Galaxy décrit cette évolution comme une réduction progressive du risque, distincte du débouclage forcé qui avait marqué 2022. Cette différence est importante pour le bitcoin, car elle indique que la contraction du crédit n’a pas encore reproduit une spirale comparable.

Il faut toutefois distinguer les positions ouvertes de l’effet de levier réel. Certaines positions sur les contrats à terme couvrent des positions au comptant et ne correspondent donc pas à de simples paris directionnels. Malgré cette nuance, la structure du marché évolue. Les prêts à évolution lente ont nettement diminué, tandis que l’exposition aux produits dérivés à évolution rapide recommence à se reconstituer.

Les obligations américaines deviennent un concurrent direct

La hausse des rendements crée une concurrence nouvelle pour les capitaux à long terme. Les investisseurs peuvent désormais obtenir un rendement réel, ajusté à l’inflation, grâce aux bons du Trésor. Le bitcoin ne verse toujours aucun rendement intrinsèque. Cette différence devient donc plus visible lorsque les taux réels atteignent des niveaux élevés.

Parallèlement, les grandes entreprises technologiques augmentent fortement leurs émissions obligataires. Alphabet, Amazon et Meta ont émis près de 220 milliards de dollars d’obligations depuis le début de l’année. Ce montant représente plus du double des 108 milliards de dollars émis par ces trois entreprises durant toute l’année 2025. Cette vague d’emprunts ajoute une pression supplémentaire sur les capitaux disponibles à long terme.

Le mouvement s’inscrit dans un environnement où les gouvernements et les entreprises du secteur de l’intelligence artificielle augmentent simultanément leurs emprunts. Les besoins de financement deviennent donc plus importants alors que les rendements réels restent élevés. Pour le bitcoin, cette concurrence peut limiter l’attrait relatif d’un actif sans rendement intrinsèque.

Deux scénarios se dessinent pour le marché

Un premier scénario présenté par CryptoSale, suppose que le bitcoin recule tandis que les prêts suivis par Galaxy continuent de diminuer à leur rythme actuel. Une telle configuration pointerait désormais vers une pression principalement macroéconomique. Les rendements réels élevés et l’abondance des obligations américaines et d’entreprises pourraient alors expliquer l’essentiel du mouvement. Le désendettement crypto jouerait un rôle secondaire.

Un autre scénario présenterait une dynamique plus fragile. Une accélération de la baisse des prêts garantis, associée à une forte vente de bitcoin, signalerait une réaction différente. Une contraction brutale des positions ouvertes sur les contrats à terme renforcerait également cette lecture. Dans ce cas, les produits dérivés pourraient amplifier les mouvements du marché.

À l’inverse, un scénario plus favorable pourrait apparaître si le taux à 30 ans repasse sous 5,1 %. Un recul des rendements réels depuis leurs sommets actuels pourrait aussi soutenir les actifs numériques. Le bitcoin pourrait alors retrouver la zone comprise entre 67 000 et 72 000 dollars, tandis que l’intérêt ouvert resterait globalement stable.

Le scénario opposé verrait le taux à 30 ans évoluer entre 5,4 % et 5,7 %, avec des rendements réels proches de leurs plus hauts niveaux sur plusieurs décennies. Le bitcoin pourrait alors passer sous 60 000 dollars, puis rejoindre la zone de 52 000 à 58 000 dollars. Une forte contraction des contrats à terme et une hausse des liquidations amplifieraient la pression. Dans ce cas, le mouvement combinerait une origine macroéconomique et un effet des produits dérivés.

La suite dépendra donc de l’évolution simultanée des taux, du crédit crypto et des produits dérivés. Le niveau de dette déjà retiré du marché distingue cette phase de celle observée en 2022. Toutefois, les décisions de la Fed et les nouveaux mouvements de rendement peuvent encore modifier l’équilibre entre obligations et actifs numériques. Le bitcoin entre ainsi dans un environnement de taux du Trésor très différent, et les prochains indicateurs permettront de déterminer si les tensions viennent principalement du marché obligataire ou du levier crypto.